邹峻是伴随中国证券市场30年成长起来的第一代投资人，也曾是国内最早一批阳光私募基金管理人。自上世纪九十年代机缘巧合入市以来，邹峻便与中国资本市场结下了不解之缘。这30年中，他先后做过财会主管、上市公司董事、大学客座讲师、财经媒体评论员，创办了数据分析网站，如今又创立了自己的私募资产管理公司——盛天投资，如此丰富的从业经历，用邹峻的话讲就是：人生没有白走的路。
2007年邹峻成立了人生中第一只阳光私募基金产品，彼时大盘已疯涨至6100多点，随后的故事众人皆知：惨烈的大熊市让无数投资人倒在血泊中，但邹峻的私募基金却始终守住了净值线。随后邹峻出人意料地选择主动清盘了这只尚有盈余的基金产品，去创办了基本面诊股网站——财译网。邹峻说：靠运气赚的钱无法持续，做股票投资必须要基于数据分析才真正靠谱。据朝阳永续数据显示，邹峻自2017年二次私募创业的首只产品到目前为止已经连续6年，年年取得了正收益。
邹峻也入选了“2023巴伦中国私募菁英50”，《巴伦周刊》中文版近期对邹峻进行了一次深度专访。专访中邹峻回忆了自己在上世纪90年代懵懂进入中国市场的经历，邹峻认为，亏钱是投资从理论到实践的必然过程，你要亏得起钱，有时候痛苦反而能让你成为专家。
作为财务专家，邹峻还认为A股上市公司回购注销相对美国少，除了投资者回报意识不够，也因为会计记账方法与美股有所差异，对于当下中国股市呈现的危机，邹峻认为客观上存在经济因素，主观上“救市”过程中可能还有一定轻敌思想，没有充分认识到金融战的严肃性和复杂性，而他在2023年能够连续第6年取得正收益不是抓住了什么投资机会，反而是学会放弃了一些投资机会。以下是经过编辑的《巴伦周刊》中文版与邹峻的对话实录。
人生没有白走的路
《巴伦周刊》中文版：您过往的经历比较丰富，能介绍下这些经历，以及对投资起到了什么作用吗？
邹峻：用一句话来概括，就是如何从一位投机者向投资者蜕变。
在国药一致（国药集团一致药业，000028）担任董事期间，我学会从产业角度思考企业生命周期以及行业周期，学会思考优秀企业的成功基因，开始从股票炒作思维向长期持有蜕变。在大学客座讲师的经历则学会如何深入浅出地引导学生从宏观、中观、微观角度，结合投资实战系统性地阐述价值投资。财经评论员的经历则从市场角度结合财务投资学的分析方法，深度理解经济政策施行的背景及意义。创立财译网则完全是因为成功的投资必然是离不开扎实的数据分析，尤其是基于财务学为基础的投资分析体系。
虽然这些经历都很碎片化，但一旦整合起来，就会发现人生没有白走的路。
《巴伦周刊》中文版：您在九十年代就入市了，那时候的股市是什么样子？
邹峻：那时我还在深圳读大学，荔枝公园对面有个特区证券营业部，当时深发展有新股抽签，没想到我第一次去就运气特别好，上午去的时候还是个穷学生，下午兜里就有了1.8万元。在那个工资只有一百多元的时代，我一天时间就成了万元户，那种兴奋记忆犹新。后来我接触到了国债现券、内部股等，算是懵懵懂懂中踏入了中国证券市场。
那真是个荒唐的年代，空气中仿佛到处弥漫着荷尔蒙的气息，跟最近热播的《繁花》故事背景很像，人们充满着希望，胆子大的人，真的可以一夜暴富，这是我亲身经历过的。不过，深圳的市场文化可能跟上海稍有不同，深圳感觉更草根，更血性，更市场化，更短平快，也更好玩，当时投资成功的人多半是性格使然。
《巴伦周刊》中文版：您觉得股市最吸引您的地方是什么？
邹峻：我觉得投资能够让每个人实现自身价值最大化，可以持续不断、完全自发地去学习，在投资过程中，经常会感到自己知识不够，会推动自己一直向上攀登。同时投资相对也比较干净，不需一天到晚去求人，市场很公平，有多大能力就有多大产，而且还能为自己、为别人赚到钱，很爽！
《巴伦周刊》中文版：您在大学做过客座讲师，如何看待大学金融学教授炒股亏钱这件事？
邹峻：投资是一门实践学科，巴菲特投资做得好也是因为长期实战积累。
做好投资需要不断试错，因为造成投资亏损的原因很多，靠形而上的理论指导投资通常不适用于实战。而且投资需要不断学习，当下金融市场日新月异，金融创新层出不穷，但有些学校里的金融学教授往往知识结构没那么快更新，会出现教学内容与市场脱节的情况。
《巴伦周刊》中文版：从理论到实践是不是还有一些关于人性的差距？
邹峻：就差一个字：钱，亏得多了，你要亏得起钱，有时候痛苦反而能让你成为专家。
最难的是持续盈利
《巴伦周刊》中文版：您觉得创办一家私募资产管理机构最难的地方是什么？
邹峻：最难的就是如何做到持续盈利。好多人对我们的旗舰产品连续6年年年盈利感到诧异，都在问我怎么做到的？
首先要不怕试错。华尔街有句话，培养一个投资经理平均要2000万美金。我认为做好投资的人，一定是不断受挫过来的，我能有现在的成绩，是因为这30多年来不断受挫、不断试错过来的。人不可能不犯错，关键是不要在同一个地方跌倒两次。
第二，一定要专业。
不专业的投资一定是不可持续的，那种靠性格使然成功的时代已经过去，现在的投资如果没有专业背景，读不懂人、模式、现金流，读不懂这个时代背景、企业的人格属性，光靠勇字是走不远的。
第三，要持续不断学习。
当今是个知识爆炸的时代，投资一定要学会与时俱进，读懂市场，读懂人性，读懂数据背后的故事。
《巴伦周刊》中文版：市场风云变化，持续每年盈利对您压力大吗？
邹峻：要说持续每年盈利压力不大那肯定是假话，投资本来就是压力非常大的行业，这里充斥人性的丑陋，贪、嗔、痴。
所以，要做好投资，一定要学会疏解自己，不要把目标看得过重，反而要学会舍得。对投资的感悟其实是有进阶的，初期可能看山是山，看水是水，过后可能会看山不是山，看水不是水，最后可能又会回到看山就是山，看水就是水。每个阶段会有不同的悟，把每个阶段该做的事情做好即可。
《巴伦周刊》中文版：您的团队人数多少人？
邹峻：目前总共十几个人，包括我在内投研5个人
我们是做股票多头策略的，所有投资品种都是自有数据系统出来的，实现了基本面量化选股，所以我们不需要那么多研究员。数据系统帮我们做了初筛，再加上投研内容模块化、标准化，我们只要再做好精筛，做好案头分析，做好投资调研即可。做好投资有时候不在于人多，在于精干有效，我们从2009年开始做数据一直做到现在，终于厚积薄发。
《巴伦周刊》中文版：现在有些主观管理人也会结合量化方法做投资，您的诊股模型也是一种量化的方法吗？
邹峻：其实我走得比较超前，现在这些流行的东西，我们过去都想到了，我们是全中国做基本面数据诊断网站的翘楚。
《巴伦周刊》中文版：您觉得看一家公司财报最重点关注什么？
邹峻：会读财报的人，一定是能够学会从数据背后读懂企业的人格属性。
A股回购注销少与会计记账原则有关
《巴伦周刊》中文版：您担任过上市公司董事，您觉得 A股上市公司在公司治理方面有哪些需要提高的地方？
邹峻：太多了，最主要的还是要做好信息披露，尽量公开透明，就像近期市场发现有些上市公司大股东通过转融通实现了变相减持，肯定是个漏洞。
《巴伦周刊》中文版：就像好多公司披露财报前一两天，市场已经反应？
邹峻：出现这种现象，我相信大家都知道原因，相信随着监管越来越完善，未来这种现象会越来越少。
《巴伦周刊》中文版：您觉得A股上市公司为什么不能像美股回购后注销？
邹峻：当下市场确实流传一种阴谋论观点，认为上市公司抱有私心，向内部人员以更低价格实施股权激励，损害公众股东利益。但我个人觉得，这种观点有些狭隘，如果从财务学角度来解释可能更具合理性。
美股入帐原则按市值法，回购并注销股份通常会刺激股价上扬，进而对管理层以及所有股东都即期带来实际利益。而A股却按成本法入帐，如果上市公司回购股份后注销，从财务学角度来看，会导致上市公司股本减少，进而影响净资产出现下跌，从账面上给上市公司带来直接经济损失，反而对所有股东带来损害，因此A股上市公司往往没有动力去注销回购股份。再加上国内目前不流行用市值管理对管理层进行考核，即使回购可能会推动股价上扬，但对管理层也激励不大。
大规模经济刺激可能并不一定是解决之道
《巴伦周刊》中文版：2023年和2024年开年的市场让不少投资者感到很难受，您认为这轮熊市是最难的吗？
邹峻：我对下跌这个东西其实有点麻木了，市场涨跌其实很正常，每次下跌对人性都是考验，有时候人要享受这种痛苦，只有痛才能让人反思觉悟，很多投资人的涅槃重生都是源于痛的领悟。
《巴伦周刊》中文版：您觉得未来A股还会出现大牛市吗？
邹峻：未来赚钱肯定是越来越不容易了，不会像过去90年代遍地都是黄金。
当下中国经济面临调整期，内循环未能真正启动，又叠加诸多不明朗的外部因素，这段时间我一直会问自己：我们是否正在经历一场经济战争？这几年有太多异常现象了。
我建议大家不要把期望值定得太高，我们判断未来两到三年出现大牛市的概率不高，要充分认识到中国经济结构调整的艰巨性和复杂性，资本市场的发展没有大家想象中那么简单，抓住结构性机会可能更符合市场现状。
《巴伦周刊》中文版：这一轮经济周期是不是比过去更长？
邹峻：持续时间有多长，我认为跟国家政策、资源禀赋、内外部环境等因素有很大关系，相信国家及老百姓肯定都希望尽快解决经济问题，避免中国经济陷入类似日本那样的长期衰退，目前国家实施的诸多救市措施就是希望经济能尽快摆脱不振状态，走上正常的发展正轨。
《巴伦周刊》中文版：去年以来政府其实出了很多的政策，但效果不大，您认为还需要什么样政策才能把市场信心扭转过来？
邹峻：救市出现当下这种尴尬局面，原因很复杂。以我的观察，有客观因素，也有主观因素导致。
客观因素有很多，最重要的还是中国经济整体处于转型期，叠加外部大环境变化，全球经济发展处于十字路口大背景，去全球化思潮开始涌现。
此外也有一些主观人为因素。譬如我个人认为，救市政策的出台可能有些轻敌了，没有认识到国内虽然是个相对封闭的市场，但跟国际资本市场的联系已经错综复杂，有许多看起来不错的救市措施，在已有的金融创新面前效力会大打折扣，没有设计出一套缜密的组合拳去对待这场金融战争。
还有就是一些政策的推出，是应用市场化手段，还是行政手段更合适，其实都有待商榷，一些可以通过市场方法进行的管控手段，反而用政策之手进行干预，是否会造成反效果？任何政策的实施，其目标都是为了建立某种习惯，而这又是秩序建立的基础。
中国股市要实现长期上涨，我们必须要面对一些现实问题，这是客观事实。现在金融机构加权平均存款准备金率约为7%，未来降准的空间还有多大？货币政策到底能给实体经济带来多大刺激？当下中国经济面临通缩的挑战，难道我们就没有通胀隐忧吗？这些问题都非常严肃，而且解决起来非常艰巨。
《巴伦周刊》中文版：很多人认为现在没有看到大规模刺激经济的迹象，您对此担心吗？
邹峻：我认为所谓的大规模经济刺激可能并不一定是最好的解决之道。
仔细回顾过去二十年，我们刺激经济的手段不可谓不多，最直观的后果就是M2已经达到300万亿，但你看一些重大问题真的解决了吗？
如果用财务学来解读中国经济，可以发现我们过去主要是将具有高杠杆属性的资本投入到长期资产，通过投资来促进经济发展的模式，一方面在大量印钞，资本很快形成资产占用，长此下去必然导致通缩，资金没有在消费层面构成有效供给，真的要注意这个问题了，中国经济已经到了需要提高资产周转率的新发展时代。
当下的中国经济面临内需对房地产经济过度依赖，外需出口对中国有很大影响这种局面，中国的房地产问题已经到了不得不解决的时候，需要从国家层面去认真考量，房地产行业如果不能软着陆，影响会非常大。
中国经济内循环至今未能有效展开是中国经济当下面临的另一重要问题，出现这种情况，是历史原因造成的，过去我们一直强调三驾马车对中国经济拉动的作用，尤其是出口，所以说，如何让中国经济真正实现持之有效的内循环，需要顶层设计并实施，在不影响当下中国经济的前提下逐步增强内循环对经济的影响，而内循环要撬动本质是需要人对人的尊重，要构建起符合中国特征的、有体系的服务型社会，需要解放思想，在内循环方面，中国还有很多要做的事，任重道远。
而当下全球经济却又在减速，已经进入经济动荡期，许多经济体为了自身利益开始对外转嫁风险，外溢到别国，叠加地缘政治选边站队愈演愈烈，中国经济面临的经济转型压力着实不小。
我们面临的问题非常多，需要有智慧共同努力去解决。依据我们盛天投资自有的数据分析，未来中国经济面临减速应该是不得不面对的问题，其实这个时候如果还把GDP增速作为经济考量目标，可能需要认真考虑是否合宜，现在全社会越来越弥漫一些焦虑，例如就业、教育、住房、健康、养老等民生问题，如何解决这些经济、社会深层次问题，如何提高大家的幸福感，可能比设定某些考核目标让人感觉更好。
《巴伦周刊》中文版：您对未来两年经济增速有预期吗？
邹峻：经济增速一定是下移的，一定要有这种思想准备。
再出现的利空应该是可控的
《巴伦周刊》中文版：您觉得市场还有哪些没有反映的利空因素吗？
邹峻：我觉得A股应该已经反映得非常充分了，去年12月中央经济工作会议已经明确提出先立后破。什么是先立后破？我认为今年再出现一些类似恒大、中融信托这种大雷的概率应该是不大，否则就不是先立后破，而是先破后立了。
有时候做投资，千万别自己吓死自己，就像我写的《股票价值投资解密》书中所讲，有些人不是被地震倒塌压死的，是被自己吓死的，如果是这样，就着实有些可惜了。
《巴伦周刊》中文版：2024年年初市场的急速下跌是一种非理性情绪性的下跌吗？
邹峻：2024年初的下跌不光有情绪性非理性因素，也折射出市场对一些系统性风险担心，产生极大信心动摇，如果任由发展，有可能会出现非常极端的情况，近期国家队出手救市真的很及时，这关系到金融系统的稳定，国家的稳定。
《巴伦周刊》中文版：现在很多投资人会有一个疑问：A股还有希望吗，您怎么看待这个问题？
邹峻：首先不要自己吓死自己，我们现在看到的问题，其实比我们聪明的人早都看到了，我相信大家都不想事情搞砸。
现在虽然市场跌了，但当下A股上市公司的自身状况出现重大问题了吗？没有，我们看到上市公司业绩正在恢复。作为一位投资者，不光要看到风险，更重要还得看到机会，在别人恐惧时学会贪婪，这是价值投资的必修课。
《巴伦周刊》中文版：市场跌得厉害的时候您如何缓解自己的心态？
邹峻：睡觉，睡一觉就好了，第二天一早醒来，太阳照样升起了，我还活着，继续开工，就这样。
优秀的投资不是做加法，而是学会做减法
《巴伦周刊》中文版：您成立时间最早的产品连续6年取得正收益非常不容易，很多之前保持这种记录的投资人都是在2023年倒下了，您是怎么做到的？
邹峻：2023年我们也受到了一些压力，除了成立最早的旗舰产品继续保持盈利，其他一些产品净值还是出现了下折。这真没办法，我们在给投资人2023年报中也提到，我们也很难去摆脱地心引力的影响。
不过我们旗舰产品连续6年取得年年盈利，主要原因还是因为选好了个股。我们非常注重股票排雷，依托自有的诊股系统，很好地防范投资风险，并且利用我们的财务投资学方法论，不断挖掘优质标的，再结合成熟的周期投资法，实现了长期持盈保泰。
《巴伦周刊》中文版：您去年取得正收益是抓住哪些投资机会？
邹峻：说出来您别见笑，2023年其实我们不是抓住了什么投资机会，反而是放弃了一些投资机会。就像大家说的中特估，其实就是我们的低估值高股息策略品种，我们一直都有配置，只不过碰巧赶上国家政策风口，所以有好的表现。
而像A股的AI概念股我们一点都没碰，主动放弃这种投资机会，因为我们不会去做风格漂移的事，即使知道猪在风口也会飞起来。好的投资有时候不是要做加法，反而要学会如何做减法。
《巴伦周刊》中文版：您目前仓位大概是多少？
邹峻：去年最低的时候差不多半仓，现在上来了，基本上往七八成走。
《巴伦周刊》中文版：您去年很大一部分收益来自于低估值高股息股票，您属于价值股还是成长股投资？
邹峻：我们主要是靠财务模型找出的股票，我们有上千个模型，但真正形成有效策略的大概也就几十个，一个策略能选出好几百只股票，这已经足够了，所以我们并没有行业偏好。
我们在选股票时是会特别亲睐可持续增长的现金流企业，这点很重要。
《巴伦周刊》中文版：您换手率大概多高？
邹峻：这几年确实高一些，以前低一些，因为我们引入了周期投资法，再加上2021年以后中国经济进入调整期，整个市场氛围也不是特别理想，我们加大了择时力度，换手率也就上来了。
《巴伦周刊》中文版：您投资理念有一个盛天自主创立的滚雪球估值法，与传统的估值方法有什么区别？
邹峻：盛天的滚雪球估值法是我们首次提出的，是对整个投资界的一个理论贡献，也是财务投资学体系框架的重要基石，我相信，随着盛天基金的成长，会有越来越多投资者认同这个估值方法，这是一个由中国人自主提出的投资理论模型，而且在投资实践中已经被验证适用，对此，我深感骄傲。
滚雪球估值法估值模型是指：合理股价=每股净资产*（1+ROE）^n（注：n为时间期限），属于绝对估值法，与其他传统的估值方法并没有冲突，反而能形成更好的互补参考作用。
估值的核心在估，既然是估就不会百分之百的准确。估值不是那种形而上的，不同企业、不同行业适用的估值模型其实是不同的，也可以联合应用，因为估值方法从来都只是一种参考工具，做投资最怕变成形而上的东西，切忌刻舟求剑。
今年市场的波动幅度可能比较大
《巴伦周刊》中文版：您喜欢的投资人有哪些？
邹峻：最喜欢的还是巴菲特和芒格，还有写《周期》的霍华德·马克斯。
《巴伦周刊》中文版：2024年，您有哪些看好的投资机会？
邹峻：我们比较看好困境反转、低估值高股息，还有一些周期的反转策略。
现在窗口期真的挺好，好公司股价都跌下来了，进入到一个可长期配置的投资窗口，我这个人特别喜欢便宜货，太贵的我一般会比较谨慎，我恐高。
不过在投资实战中一定要注意风险，今年2024年要特别提醒大家：今年市场波幅应该会比较大，不管是做多还是做空，尤其是运用衍生品做多或做空要小心，任何一个波幅都可能导致颗粒无收。
《巴伦周刊》中文版：现在市场最主要的问题就是投资者极度缺乏信心，您有什么想对投资者说的话？
邹峻：两句话，第一句话是股票投资，别自己吓死自己；第二句话是如果自己不敢动手，专业的事交给专业的人去办。
《巴伦周刊》中文版：谢谢您的回答。
文｜康国亮
编辑｜彭韧
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