11月美股表现强劲，虽然策略师们对美国经济的担忧没有消除，但他们对2024年股市前景的看法越来越乐观，一些策略师认为，股市投资者甚至不必过于担心经济衰退，从历史来看，他们的观点可能是正确的。 

从表面上看，明年有很多令投资者担心的事：地缘政治前景因战争变得更加不确定，即将到来的美国总统大选可能会扰乱市场，与此同时，利率仍远高于一年半前的水平。

不过，BMO Capital Markets首席投资策略师布莱恩·贝尔斯基(Brian Belski)指出，历史或许可以为投资者带来一些安慰。今年6月，当标普500指数的收盘价比2022年10月触及的低点高出20%以上时，股市进入了一个新的牛市，从历史上看，进入牛市后的第二年的平均回报率超过11%。 

高收益率可能也不会像很多人担心的那样成为股市上涨的障碍，贝尔斯基对1979年以来的数据进行分析后发现，虽然股市在10年期美债收益率低于其三年移动均线时的表现确实更好，但标普500指数在收益率高于平均水平的环境里仍然实现了8.7%的平均涨幅。 

股市在总统大选年的回报率往往较低，自1950年以来的平均回报率为6.8%，低于1950年以来所有年份里9.1%的平均回报率，但在现任总统竞选连任的年份里，股市的平均回报率大幅升至12.1%，2024年就就属于这种情况。

不过，贝尔斯基的看涨观点并不仅仅基于历史，他同时还预计，明年标普500指数的每股收益将增长13%以上，达到250美元。贝尔斯基说：“考虑到市场普遍预计2024年美国GDP几乎没有增长，因此我对每股收益的预测可能看上去有些激进，不过，去年市场对GDP也做出了类似的预测，而事实证明，在2023年充满挑战的宏观环境里，企业依然实现了盈利，标普500指数每股收益出人意料地创下10多年来最高水平（不包括疫情期间）。” 

此外，就算美国GDP出现零增长，贝尔斯基也认为不必过于担心。他指出，如果经济真的陷入衰退，将是一场“名义上的衰退”，因为劳动力市场依然强劲，贝尔斯基认为，在绝大多数情况下，决定经济形势好坏的是就业水平。 

除了贝尔斯基，花旗(Citi)美国股票策略师斯科特·科洛奈尔(Scott Chronert)也持类似观点，他认为，虽然宏观经济有令人担忧的地方，但标普500指数每股收益有望继续增长。

科洛奈尔在研报中写道，目前的普遍预测显示，2024年标普500指数成分股的盈利增长有望创下20年来新高，即使将整体预期下调5%，也不会造成太大影响。此外，与今年和疫情前五年的平均水平相比，预计明年利润大幅下降的成分股数量将减少。 

科洛奈尔还认为，不必过于担心经济疲软的问题。（花旗预计美国实际GDP增速将在-0.2%见底。）他写道：“如果2024年经济真的陷入衰退，预计成分股公司的基本面不会像在最近几次危机中那样严重恶化，这次每股收益的底部更高，因此指数的下跌也会更加可控，投资者可能会将下跌视为买入机会。” 

换句话说，虽然经济衰退风险不容忽视，但科洛奈尔仍认为盈利会增长，因此股市抵御经济衰退的能力要比一些空头所担心的更强，科洛奈尔说：“简而言之，如果企业基本面继续展现出韧性，投资者就会在股市回调时买入。” 

德银(Deutsche Bank)近日也指出，程度温和的衰退不会对股市造成太大影响，该行将2024年底标普500指数的目标价定在5100点，和BMO给出的目标价一样。 

经济衰退期间股市上涨看似有悖常理，但并非没有先例，只是这种情况较为少见。道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)显示，按标普500指数从触及峰值的那个月的收盘高点到见底那个月的收盘低点来衡量，自大萧条开始以来的15次衰退中，该指数在衰退期间上涨的情况出现过4次。

在1945年2月至当年10月的衰退期，该指数上涨了14%；在1953年7月至1954年5月的衰退期，该指数也上涨了14%；在1960年4月至1961年2月的衰退期，该指数上涨了8%；在1981年7月至1982年11月的衰退期，该指数上涨了1.5%。 

因此从理论上讲，策略师们预计的程度温和的经济衰退和标普500指数继续上涨可以同时发生，但有几点值得注意，这种现象在最近四次衰退中都没有发生过，而且从上文的数据来看，股市在衰退期的涨幅越来越小。

此外，在最近四次衰退中，标普500指数的跌幅分别为6.4%、8.2%、7.6%和21.8%。 

因此，虽然经济衰退并不总是会阻碍股市上涨，但股市在衰退期继续上涨并非易事。

文 | 特蕾莎·里瓦斯

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年11月28日报道“Wall Street Expects Both Recession and Higher Stock Prices. Here’s How Often That Happens.”。

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