由于10月美国CPI涨幅低于经济学家的预期，最近债市和股市大幅上涨，由拉里·戴维(Larry David)主演的HBO长寿喜剧的剧名可以拿来做目前的投资建议：《抑制你的热情》(Curb Your Enthusiasm)。 

10月整体CPI环比持平，不包括食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%，剔除住房价格后，10月份的通胀率为零。整体CPI同比上涨3.2%，核心CPI同比上涨4.0%，提出住房价格的通胀率仅上涨1.4%。

换句话说，如果你不吃饭、不开车、不付电费、暖气费或热水费，或者不买房租房的话，通货膨胀可以忽略不计。 

这些通胀指标让市场倍感振奋，但实际上可能更多说明的是一种投资者心理，而不是经济的健康状况。普通美国民众认为物价依然高企，从2020年12月开始物价上涨了18%，他们认为，把物价上涨速度放慢当作通胀下降的证据，是华尔街精英们在哗众取宠。华尔街认为，通胀放缓预示着美联储将结束加息并从明年开始降息。 

根据CME FedWatch网站的数据，最新CPI数据出炉后联邦基金期货市场目前预计，2024年底之前美联储将降息四次，每次降息25个基点。目前利率在5.25%-5.50%区间，说明期货市场预计美联储明年5月初第一次降息，7月底第二次降息，然后在9月中旬和12月中旬再降息两次。 

美国银行(Bank of America)在上周CPI数据出炉之前发布的最新全球基金经理调查显示，专业投资者的预测也基本是这样。约61%的受访者预计债券收益率会下降，所占比例在这项受到广泛关注的调查中是有史以来最高的。目前投资组合经理重仓债券的水平达到20年来最高，除了2008年12月和2009年3月金融危机爆发时。 

德意志银行(Deutsche Bank)宏观策略师亨利·艾伦(Henry Allen)在CPI数据公布后为客户撰写的报告中说，这是自2022年年中以来，市场第七次预计美联储的利率政策将“转向”。 

他写道：“之前六次‘转向’希望都破灭了，因为通胀上升速度仍然太快，美联储无法放心地采取降息行动。” 

自2021年初以来，通胀率一直高于美联储2%的目标，与此同时，美联储9月份发布的最新经济预测摘要(Summary of Economic Projections)预计，今年12月还要再加息一次，明年仅降息两次。由此可见，美联储对2024年底联邦基金利率的预期中值为5.1%，远高于期货市场预计的4.38%。在这轮利率周期中，投资者多次过早做出降息预期，不得不一次又一次推迟对降息到来时间的预期。 

Macro Intelligence Partners的报告显示，自10月以来，市场的繁荣——标普500指数从低点上涨近10%，基准10年期美债收益率从5%以上的峰值下降0.5个百分点——说明通胀得到遏制、实际经济增长率保持强劲的“金发女孩”情境再次成为主流叙事。 

但金融环境的松动意味着明年第一季度经济只会略有放缓，这将阻碍美联储进一步抑制通胀的目标。债券收益率的下降（基于对美联储2024年降息的预期）实际上可能会阻止鲍威尔和其他货币政策制定者降息。 

PGIM Fixed Income首席投资策略师罗伯特·蒂普(Robert Tipp)同样认为，在通胀率依然高于2%之际，美联储不会像市场预期的那样大幅降息。他还认为，由于美国财政部的"巨额"预算赤字带来了持续的借款需求，美债收益率不会大幅下降。 

蒂普预计，收益率曲线将"正常化"，长期利率将比短期利率高出50-100个基点，因此，就算美联储降息，债券投资者也应该只期望从利息收入中获得回报，而不是像美国银行调查中的基金经理所预期的那样，从长期国债收益率下降所伴随的价格上涨中获得回报。 

蒂普更看好公司债带来的回报，其中包括投资级公司债和高收益公司债，此外，他还看好优质贷款抵押债券(CLOs)。蒂普说，由于联邦政府的的借款需求庞大，公司债带来的收益可能会超过美国国债。 

上述策略显然与市场对美联储未来一年大幅降息整整1个百分点的预期相悖。固定收益投资者可以参考《巴伦周刊》10月30日封面文章中提到的相对具有防御性的债券基金，文章强调选择久期短和收益率高的债券。也就是说，投资者应该抑制自己对债券价格进一步上涨的希望和热情。 

文 | 兰德尔·W·福赛思

编辑 | 郭力群 

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年11月17日报道“Why the Fed Could Dash Hopes of 4 Rate Cuts in 2024”。

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