2023年表现最好的港股互联网标的，既不是给投资者带来了分拆上市预期的阿里巴巴-SW（9988.HK），也不是乘上AI题材东风的百度（9888.HK），而是相对“默默无闻”的网易-S（9999.HK）。 

截至8月8日，网易在2023年录得48%的涨幅，这一涨幅令其超越京东-SW（9618.HK），成为港股互联网板块市值第四的公司。与之相对应的是，香港恒生科技指数年初迄今的涨幅仅为5.94%。

网易一枝独秀的表现从何而来？《巴伦周刊》中文版认为，网易的投资逻辑与其他港股互联网公司不尽相同，因此其内在业务的发展和所受到的外部利好情绪有一定独立性。在外界政策、AI技术对行业发展的影响下，网易成为了今年迄今表现最好的大型互联网公司。

买入网易等于买入了一家业绩稳定的游戏公司

首先，与许多中国互联网公司重平台和重技术的路径不同，网易带给投资者的是完全不一样的业务基本盘。

过去三年，网易“游戏及相关增值服务”业务的收入占比一直维持在公司营收的77%以上，且贡献了不错的毛利率表现——2023年第一季度为66.7%。甚至网易的营收增长，很大一部分也依赖于游戏业务的增长。因此，将网易视为一家游戏公司并不为过。

如果站在游戏公司的角度，网易的业务无非在于两大逻辑：（1）是否有足够多元的产品满足玩家的需求，同时（2）能否具备强大的研发能力，不断推出爆款游戏。 

关于（1），网易作为国内最大的游戏公司之一，拥有140余款自研及代理游戏，其行业地位不言而喻。移动应用数据分析公司Sensor Tower的数据显示，从2021年至2023年6月，网易保持在中国手游发行商TOP 3之列。 

关于（2），近三年网易的研发收入占比平均为15.24%，自研游戏储备可期。仅在2023年6月，推出的赛车手游《巅峰极速》和武侠MMO手游《逆水寒》都取得了不错的成绩。Sensor Tower称这些产品的成功上市，助力网易移动游戏6月收入环比增长12.4%，对发行商收入的提升效果有望在未来进一步释放。 

另外网易还有已被市场发现并认可之处——网易的游戏业务有其内在的定力。 

不妨将时间拨回2022年11月17日。彼时，动视暴雪（AVTI.O）一则公告称，与网易的协议于2023年1月23日到期，将暂停中国大陆包括魔兽世界、炉石传说等游戏的服务。 

时至今日，这个对游戏玩家而言的坏消息，并没有演变成网易股东们的坏消息。实际上，2022年网易代理游戏的收入占比仅有9.5%，随着与动视暴雪合作的终止，这一比例还有继续下降的可能性。

在那一日的跳水后，网易的股价迄今反而上涨了近65%。换言之，网易业绩基本面之稳定，源于其游戏业务的稳定，更深层次则是源于其自研游戏产品的稳定，这也是网易能够挺过行业大风大浪的关键所在。

外部释放的乐观信号有利于网易的预期 

如果认可网易约等于游戏公司的观点，那么还需要了解到，今年以来游戏行业释放出的两大积极信号。 

第一个信号是来自政策端，新游发行数量的稳定增长。国家新闻出版署的数据显示，截至7月，2023年获批的国产游戏版号数量已达到609个——2022年全年，获批的国产游戏版号数为466个。 

不少投资者对两年前游戏行业“一文惊魂”记忆犹新，当时游戏被视为“精神鸦片”，殊不知早在那之前，游戏行业的监管已经是常态。若与其他互联网公司相比，近几年在面对市场风险信号时，立足于游戏的网易是有相对较强的抗压能力的。 

随着游戏版号发放的迅速回暖，现阶段的政策利空因素基本落地。 

第二个信号来自AI。某外资机构策略师对《巴伦周刊》中文版表示，AI已经不再停留在“主题投资”阶段，而是进入了“产业投资”阶段；简单来说，市场在评判一家公司是否具备AI属性时，需要明确地看到AI技术能够转化为公司盈利。 

基于此，可以重塑的投资逻辑在于：AI最先进入的产业化领域之一便是游戏，在策划提升、美术提效、辅助操作、强化监控、创新营销等方面带来的变化已经显而易见。反过来也可以认为，如果要想看到初具成效的AI产业投资结果，游戏公司在某种程度上而言是一个必选项。 

在2021年年报中，网易就曾表示公司“已成立了游戏AI研究机构，专注研究大数据、用户角色、强化学习、计算机视觉与图形、自然语言处理、语音合成及音乐创作”。在2023年上线的手游《逆水寒》中，AI NPC、AI Bot等玩法也为玩家提供了新的游戏体验。一个行业共识是，AI技术对游戏产业的改变乃至颠覆是正在进行时。 

《巴伦周刊》中文版在此前的2023市值增长50春季榜单中提到，业绩回报是2023年AI投资热潮下的一大未知数。所以从这个角度来看，对于想要继续挖掘AI价值的投资者来说，在业内地位领先、有充分市场份额和丰富产品、持续保持盈利的网易是一个极具确定性的选项。 

AI是2023年最受市场追逐的题材之一，游戏板块从中获益不少，申万游戏指数（801764.WI）年初迄今的涨幅达到了63%，香港网络游戏指数（887801.WI）也上涨了10.68%。市场自然会警惕题材过热的风险，网易也难免有高位回调的可能性。但如果AI是一个确定性的产业趋势，那么相关行业里的头部企业是相对稳定的选项。

更何况，在上涨近50%之后，网易21倍的市盈率（TTM）并没有在港股大型互联网公司中显得过高。PE Band显示，公司估值依然在近三年历史估值中枢的下沿。 

网易计划于8月24日公布2023年半年报。投资者可以从中寻找公司更进一步的业绩增长性和产业投资价值。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 彭韧 

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