美股买入时机已到
文 | 杰克·霍夫
编辑 | 郭力群
2022-05-16 23:02:36
在做长期投资时,请试着保持60%的乐观和40%的谦逊。
美国一家银行的市场策略师上周称,今年可能是历史上投资者回报最差的一年,他们给出的理由包括:股市和债市开年表现糟糕的同时消费者价格一路飙升,目前2022年已接近过半,如果这些坏消息持续到今年年底,投资者在剔除通胀因素后可能会亏损近50%。


这种情况确实有可能发生,但投资者也可以从一个不那么悲观的角度看问题:股市大跌是正常现象,自1950年以来,标普500指数有10次从高点下跌超过20%,如果粗略算上这段时期内该指数跌幅接近20%的5次,会发现美国股市经历熊市的次数和这期间担任美国总统的人数差不多一样多。
目前标普500指数从1月初的高点下跌了18%,但相比该指数的下跌幅度,更值得注意的是,在美联储前所未见的宽松政策的帮助下,多头在如此长的时间里收获了如此多的回报。在巴菲特的职业生涯中,熊市平均需要大约两年时间才能收复失地,有些熊市甚至需要四年多的时间。但这一次的情况是,最近这十几年里,股市从熊市反弹所花的时间从未超过六个月,以科技股为主的纳斯达克100指数自2008年以来每年的回报率都为正值。
现在到了投资者重新设定回报预期的时候了,以下是新的投资指南,一些人可能认为这些投资指南都是老生常谈。持有已经下跌的网红股和加密货币的做动量交易的人应抵制加倍押注、甚至坚定持有的诱惑;另一方面,那些屈服于极度悲观情绪的老练投资者应该开始买入,在拥有稳健现金流、增长健康、派发可观股息的公司中可以找到大量好的投资标的。
股票依然是长期回报率最高的资产
投资者不应逃离股市。从长期来看,股票的表现好于其他资产类别,股票代表企业,而债券代表融资,大宗商品是实物资产,如果企业无法把融资和实物资产转化为更有价值的东西,那现在就不会有这么多大型企业存在了。
问题在于,买股票的人在“狂喜”和“恐慌”之间不知道怎么做选择,因此短期回报是谁都说不准的。先锋集团(Vanguard)最近计算得出,自1935年以来,以一年为一段时期来看的话,美国股市在31%的时间里因为通胀而下跌,而以10年为一段时期来看的话,美国股市只在11%的时间里因为通胀而下跌。
虽然今年标普500跌势惨重,但自2000年以来仍累计上涨173%
阴影处为经济衰退期
拥有充裕现金的投资者应该开始买入,这并不是说股市不会继续跌。标普500指数的市盈率已从2021年底的21倍降至17倍,有可能继续降至接近15倍长期平均水平,或低于15倍。股市在较长时间里下跌可能会产生负面财富效应,公司支出和盈利会下降,进而导致股价进一步下跌。
不过,试图预测底部何时到来是徒劳之举,随着时间的推移,就算买入股票时多付了一点钱的投资者也会是更明智的那群人。自1988年以来,标普500指数的平均年回报率为10.6%。在该指数市盈率为17倍时投入资金并持有10年的投资者的平均回报率在4%到9%之间。
1956年以来标普500指数经历过10次熊市(从高点下跌20%或以上)
资料来源:Ned Davis Research,Yardeni Research,彭博
和8.3%的通胀率相比,上述回报率看起来不算高,但这些都是历史数据,而且美联储拥有能够压低通胀的强大工具。美债名义收益率和经通胀调整后的美债收益率之间的关系表明,未来五年的平均通胀率为2.9%,之后五年的平均通胀率为2.6%。抑制通胀的措施可能会引发经济衰退,但如果果真如此,衰退期也会过去。目前就业机会充足,工资在上涨,家庭和企业的资产负债表非常强劲。
在股市下跌的时候说看涨的话似乎很天真,熊市论者的话似乎更理智,但长期来看他们的预测并不准确。投资者可以去担心战争、疾病、赤字和民主等问题,也可以去埋怨左翼、右翼、懒惰、贪婪甚至报道股市的记者,但在做长期投资时,请试着保持60%的乐观和40%的谦逊。 
现在买什么?
摩根士丹利(Morgan Stanley)的看法是,标普500指数还有一点下跌空间,但该行财富管理部首席投资官丽莎·沙莱特(Lisa Shalett)指出,股市某些板块会出现意外的上涨,包括金融、能源、医疗保健、工业、消费者服务以及与交通和基础设施相关的公司。 
沙莱特说:“投资者应寻找的是非常优质以及拥有可靠现金流的公司,股息稳定增长的公司常常具备这些特点。” 
一只名为Pacer US Cash Cows 100 (COWZ)的ETF今年迄今持平,持仓量最大的股票包括Valero Energy (VLO)、McKesson (MCK)、陶氏(DOW)和百时美施宝(BMY)。一只名为SPDR Portfolio S&P 500 High Dividend (SPYD)的部分持仓和COWZ一样,但收益率高得多,为3.7%,今年迄今回报率为3%。 
虽然标普500指数还没有跌入熊市区域,但有一半的成分股已较高点下跌超过25%。波音(BA)是跌幅最大的成分股之一,主要受到设计失误和航空业低迷的拖累。不过,波音的产品周期长达几十年,在业绩良好的年份能创造超过100亿美元的自由现金。两年前,波音的市值超过2000亿美元,但现在只有730亿美元。 
Stanley Black & Decker (SWK)受到了通胀和供应链问题的冲击,但需求依然旺盛,该公司市值已下降一半,市盈率为12倍。贝莱德(BLK)今年的预期市盈率已从20倍降至15倍。 
甚至连奈飞(NFLX)也看起来很有吸引力,其预期市销率已降至2.2倍,低于过去三年7倍的平均水平。奈飞的自由现金流将给提振股价带来帮助。 
除了看估值,还有更复杂的方法来选股。瑞银(UBS)美国股票策略主管基斯·帕克(Keith Parker)认为股市将走高。他指出,在21世纪初,股市估值从过高水平降至合理水平用了两到三年时间,这一次只用了几周时间。帕克的团队最近最近使用了一种机器学习计算机模型来预测在当前条件下(比如当PMI从峰值水平下降时)哪些投资属性可能带来最好的回报。
他们提出了一套综合衡量指标,比如盈利能力、财务实力和效率,他们把这些指标统称为“质量”,然后在市面上寻找高质量的公司,其他两个筛选条件是可观的收入增长和较高的自由现金流收益率,筛选出的公司包括Alphabet (GOOGL)、可口可乐(KO)、雪佛龙(CVS)、U.S. Bancorp (USB)、辉瑞(PFE)和Waste Management (WM)。 
不要忽视iShares Russell 2000 ETF (IWM)纳入的小市值公司,根据美银证券(BofA Securities)的数据,目前它们的市盈率比历史平均水平低20%,比大市值公司低30%。
同理,投资者也可以考虑买入其他市场的股票,比如说受地缘危机影响更大一些的欧洲股票。MSCI All Country World ex-US(不包括美国的发达国家和新兴市场国家及地区)指数最近的预期市盈率降至12.2倍。最近,美元兑主要贸易伙伴的一篮子货币创下20年来的新高。摩根士丹利财富管理公司的沙莱特说,这让买入国际股票变得更划算。她说:“如果在欧洲投资,投资者会收获股价及欧元反弹带来的回报,日元也一样。”
瑞银认为以下公司在提高“质量”(即盈利能力、财务实力和效率)、收入增长和自由现金流收益率等指标上脱颖而出
资料来源:彭博 
不要放弃债券
债券价格的跌势也不再那么严重,10年期美债收益率一直徘徊在3%左右,其峰值往往接近联邦基金利率在加息周期中最终的水平,摩根士丹利预计这一次联邦基金利率将升至3%左右。沙莱特说:“完美时机可能很难寻,但我们认为债券市场价格的大部分变动已经结束了。”
投资者选择收益率更高的债券,比如收益率为4.7%的基准高评级公司债,还可以选择收益率为7.4%的垃圾债,坚持选择优质公司的原则,债券的主要目的是为了防御,而不是为了有趣。先锋集团计算得出,股票和债券各占60/40的投资组合在5年内落后于通胀的可能性要小得多,而且在10年以上的时间里落后的可能性也要小得多。 
年龄并不是决定把多少资金投向债券的因素,主要看投资者什么时候需要这笔钱。一名90多岁的亿万富翁有能力多冒点险。而一名28岁有孩子和抵押贷款、需要养家糊口、有3万美元储蓄的人应该把资金投向“无趣”、低风险的地方,专注于将隐藏财富(未来薪酬的现值)最大化。
投资者应考虑避开的资产
并非所有跌幅很大的标的都是好选择。烧钱的公司将面临资本市场趋紧的局面,如果它们盈利之日还遥不可及,或者被收购的机会很小,那投资者就要小心了。同样,在利率上升、PMI下降的情况下,网红股的上涨动力不会持续很长时间,不过GameStop (GME)和AMC娱乐(AMC)等股票之后可能还是会出现逢低买入的现象。
加密货币缺乏现金流和基础资产价值,也不与其他基础资产的价值挂钩,所以出现当价格下跌时吸引力反降不升的罕见现象。换句话说,加密货币没有价值,如果投资者喜欢这一资产可以少量买入,但理想的投资组合对加密货币的配置应该为零。 
币圈爱好者可能会认为这是一种非常守旧的观点,为了解释这一观点,我们可以回顾一项比区块链更具变革性的金融创新。400年前,定期向投资者支付现金是一项突破,这种做法让合资企业得以开始永久经营,而不是在企业发展的每段历程结束后分配利润,派息带来了更多的股权易手,并创造了一个为此目的的市场。换句话说,股息催生了股票,而不是股票催生了股息。 
自1936年以来,股息占股票总回报的36%,但自2010年以来,这一比重为15%。目前标普500指数的股息收益率仅为1.5%,位于1956年以来一个较低的水平。好消息是,美银预计今年成分股公司的派息将增长13%,因为这些共同坐拥7万亿美元现金的公司正准备向股东返还更多现金,它们的行动速度越快越好。
文 |《巴伦周刊》撰稿人杰克·霍夫(Jack Hough)
编辑 | 郭力群
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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2022年5月13日报道“Don’t Panic. It’s Time to Be Bold and Buy Stocks.”。
(本文仅供读者参考,并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。)



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