收益率曲线已倒挂一年，信号失灵还是时候未到？
文 | 尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski)
编辑 | 郭力群
2023-07-01 00:23:06
股票投资者基本上已经不再去注意这一典型的衰退信号。
收益率曲线继续释放出美国经济将陷入衰退的信号，但股票投资者正在看向更远的未来。自去年7月以来的近一年时间里，美国国债收益率曲线一直呈倒挂形态，长期美债收益率低于短期美债收益率。通常情况下，长期美债收益率高于短期美债收益率，因为长期通胀和利率的不确定性比短期更高，因此债券投资者倾向于要求获得更高的收益率。 收益率曲线倒挂说明，投资者预期短期内利率或经济风险会上升，因此要求获得更多补偿。自20世纪50年代以来，每次美国经济衰退之前收益率曲线都会倒挂。 2年期美债收益率目前比10年期美债收益率高出超过一个百分点，这是自3月初硅谷银行倒闭以来二者之差最大的一次。6个月期美债收益率最高，为5.45%，10年期美债收益率为3.71%。自20世纪70年代和80年代（高通胀和利率上升的时期，出现过几次经济衰退）以来，收益率曲线从未出现过程度如此严重的倒挂。 道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)显示，2年期和10年期美债收益率倒挂最短七个月后经济衰退到来，最长两年后到来，因此美国可能很快面临经济衰退。纽约联邦储备银行利用3个月期/10年期国债收益率之差建立的衰退概率模型显示，未来12个月出现衰退的概率为71%。不过，收益率曲线倒挂并不能说明即将到来的经济衰退的严重程度。今年目前为止美股市场仍在强劲上涨，这可能是因为投资者普遍预计，今年晚些时候或2024年可能出现的衰退将是一场程度较轻的衰退。小范围的地区性银行业危机最糟糕的时期似乎已经过去，没有明显迹象表明资产泡沫即将破裂，也没有迹象表明信贷紧缩即将来临。投资者认为，美国国内生产总值(GDP)可能会经历几个季度的下滑，但这次衰退不会像由新冠疫情或者2008-2009年金融危机引发的衰退那样严重，因为企业盈利不会受到太大的负面影响。投资者似乎还认为，未来几个季度通胀将继续朝美联储2%的目标回落。 DataTrek Research分析师尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)说：“收益率曲线倒挂释放的衰退信号虽然重要但不够完整，目前美联储仍在收紧货币政策，因为强劲的劳动力市场仍在加剧通胀压力，3个月期/10年期美债收益率和2年期/10年期美债收益率之差处于极不寻常的水平是美联储解决通胀问题的一种方式。” 科拉斯认为，强劲的劳动力市场可能会减弱经济放缓带来的影响，从而导致一场相对短暂、温和的衰退，这给了投资者足够信心去关注股市的反弹——毕竟股市具有前瞻性——而无视收益率曲线倒挂发出的预警信号。Wolfe Research分析师克里斯·森耶克(Chris Senyek)说：“我们认为，股票投资者基本上已经不再去注意这一典型的衰退信号。” 截至周三（6月28日），今年标普500指数已经累计上涨了14%。 收益率曲线仍有可能进一步倒挂，并在一段时间内保持倒挂的形态。美联储官员在最近一次会议上预计今年将再加息50个基点，短期美债收益率可能会因此进一步上升，与此同时，也有几个因素会导致长期美债收益率保持在低位。 瑞穗证券(Mizuho Securities)美国首席经济学家史蒂文·里奇奥图(Steven Ricchiuto)说：“由于市场流动性过剩，而且全球长期通缩重新抬头的风险较高，因此收益率曲线的长端被压低。中国经济的增长一直低于预期，新冠疫情也没有扭转全球经济中可交易商品的供应过剩的局面。” 利率长时间持续处于低位也在影响美联储的加息举措，美联储不得不让利率“在更长时间内升至更高水平”。通常情况下，一旦经济衰退到来，收益率曲线倒挂的现象就会消失，因为市场预期美联储通过下调基准短期利率来支持经济的可能性会上升，但里奇奥图指出，如果衰退程度较轻而通胀仍处于高位，美联储可能会推迟降息。里奇奥图说：“这意味着，收益率曲线不仅在衰退最终到来之前保持倒挂形态，而且会在经济萎缩的整个过程中保持倒挂形态，此外，随着时间的推移，倒挂程度可能会变得越来越严重。”收益率曲线在长时间内倒挂将继续给银行借短贷长的核心业务模式带来压力，但这并没有让股票投资者感到不安，因为他们正在展望接下来会发生什么。文 | 尼古拉斯·贾辛斯基(Nicholas Jasinski)《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年6月28日报道“The Yield Curve Is Still Flashing a Big Recession Warning. Why It’s Being Ignored.”。 （本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
