事实上，上半年白色家电的表现是优于大盘的。申万白色家电指数（801111.SI）年初至今上涨11.70%，同期万得全A指数涨幅为4.92%。在国内消费弱复苏、房企销售平淡的背景下，海信家电是如何跑赢行业三巨头美的集团（000333.SZ）、海尔智家（600690.SH、6690.HK）和格力电器（000651.SZ）的？未来海信家电是否还会持续涨势？令海信家电领涨白电板块的核心原因，在于其领先于行业三巨头的增速。从年报的维度来看，2022年海信家电9.7%的营收增速高于美的集团、海尔智家和格力电器，净利润的增长更是远远快于三家头部企业。可以说，海信家电近一年来的增长率是说服市场的重要理由。并且，这种增长仍然在持续：2023年一季报显示，海信家电营收增长6.16%至194.30亿元人民币，归属于上市公司股东的净利润大幅增长131.11%至6.15亿元人民币。高增长在白色家电行业里是鲜见的，主要因为市场已趋于饱和。前瞻产业研究院的一项数据指出，从2016年至2021年，中国白色家电行业的市场规模呈现波动态势，顶峰出现在2018年。但随着疫情的影响，家电行业的供应链问题凸显，加之2022年以来房地产市场的疲软，白色家电的终端需求一直承压。因此，海信家电在2022年及2023年一季度的增长，某种程度上是超出市场预期的。海信家电的前身要追溯到科龙电器，后者曾一度戴上过ST的帽子。2006年海信收购科龙电器后，公司的利润表现回到了正常渠道。在此后不到两年的时间里，家电下乡政策的实施拓宽了行业整体的规模化增长，也帮助海信家电逐渐进入并守住了A股白电板块的第二梯队。从市值来看，A股白色家电的九家公司分化明显。美的集团、海尔智家和格力电器总市值在2000亿元人民币以上，是遥遥领先的第一梯队；海信家电的300亿使之成为了唯一一家在百亿市值区间的企业；其他企业市值均低于100亿元。而如下表所示，作为大消费的子行业，家电公司的市值与营收和净利润的规模有较强的相关性。这也验证了海信家电近半年的上涨与其业绩表现的强相关性。海信家电打开增长通道的方式是海外市场的扩张。从整体海外营收来看，海信家电7.38%的增速虽略低于海尔智家的9.91%，但却高于美的集团的3.63%和格力电器的3.26%。公司也在年报中指出，2022年海信家用空调的出口量及出口额同比增幅均超过30%。在国内市场进入存量竞争的阶段，以海外市场作为突破口是家电行业不可避免的选择。从2022年海外销售的营收占比来看，海尔智家最高，已经达到51.78%；美的集团次之，为41.48%；海信家电为33.56%，格力电器则仅有12.31%。基于基本面和行业增长的影响，海信家电股价半年翻倍的原因不难被挖掘。那么接下来海信家电是否还能继续领涨白色家电板块？截至6月16日，申万白色家电指数的市盈率（TTM）约12倍，海信家电19倍的市盈率明显高于行业水平。同时，PE-Band亦显示，海信家电A股股价已经来到了三年历史估值中枢的上沿。换言之，现在买入海信家电存在一定概率的追高风险。反观市值超2000亿的三巨头，其估值都位于相对合理的区间。市盈率方面，美的集团为13倍，海尔智家为15倍，格力电器为8.5倍，都低于海信家电。如前文所述，要维持高速增长是一件难事。对海信家电来说，1000亿营收是一个门槛，很大程度上决定了其利润空间以及市值能否再进一步。（1）从销售增量来看，海信家电面对的是一个弱复苏的宏观环境。与白色家电强相关的商品房销售在2023年延续了此前的表现，中指研究院的数据显示，1-5月商品房销售面积同比下降0.9%，5月单月同比下降3.0%。克而瑞地产研究认为，在没有重大政策利好刺激的情况下，6月市场行情或将延续平淡，成交亦难有大幅放量空间。如果下半年的新房和二手房销售保持这样的节奏，那么包括海信家电的白色家电制造商都将面对一个颇具难度的销售增长挑战。而在销量爬坡阻力较大时，提价是不少家电企业的必然选择。自2021年各大家电品牌以终端提价的方式转移成本上涨压力以来，行业整体的价格保持坚挺。然而《巴伦周刊》中文版认为，在与行业三巨头竞争的过程中，海信家电需要找到更为牢固的提价支撑点。在白电三家头部企业中，美的集团主要的提价点来自于自动化；海尔智家虽然也主打智能化，但为其贡献最大营收的产品在电冰箱和洗衣机，且产品布局多元，因此能在提价过程中与其他公司进行差异化竞争；格力电器产品的主要卖点在空调，兼之其近年来猛烈的营销攻势，维持了行业的领先优势。于海信家电而言，产品端与三巨头的直接竞争是其提价的难点之一；产品智能化的迭代也尚在进行中。而在2022年世界杯期间凭借着“中国第一，世界第二”的广告语出圈，也的确显示出海信家电在营销层面的发力，但市场最终需要通过更长周期来确定其提价策略能够稳定地提高公司利润空间。（3）在成本端，原材料价格的下降对海信家电的盈利能力是一大利好。作为白色家电主要生产原料的铜、铝和冷轧钢均价从2022年第二季度开始回落，虽然近期有小幅环比上涨，但价格仍处于低位。另外，原油价格和海运价格的双双下降也有利于包括海信家电在内的家电企业控制成本。在家电厂商已进行多轮提价的背景下，成本端的下行调整有望加速改善企业的盈利能力。（4）海外市场拓展中，人民币的升值或贬值也将影响海信家电的收入情况。6月15日，人民币对美元中间价调升77个基点，报7.1489。Wind数据显示，年初迄今，人民币因多重原因持续贬值，给出口行业带来利好。如前文所述，海信家电正在拓宽其海外市场，因此当前的汇率环境对海信家电来说是顺风扬帆之势。综上，海信家电在2022年及2023年一季度取得了超预期的净利润增长，接下来仍然会受到多重因素的影响，尤其在当前股价已接近翻倍的情况下，投资者需要注意回调风险。不过，白色家电的龙头企业一直都是市场追逐的白马股。如果海信家电能够延续一年多来的增长，那么其长期投资价值更值得关注。《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）
