2023年迄今，A股和港股整体表现逊于全球主要股指。5月25日，沪深300创年内新低，上证指数收于3201.26点，同一天恒生指数失守19000点关口，刷新2022年12月以来新低。在宏观经济复苏的大环境下，资本市场的不同表现反映出投资者对未来趋势的判断分歧。

近期，长江商学院发布2023年第一季度《投资者情绪调查报告》，以期通过每一季度投资者情绪的变化厘清市场发展的情况及背后的原因。本期调查结果显示：

• 约74.3%的受访者认为A股会上涨，较2022年10月提高10.2个百分点；

• 约61.2%的受访者认为港股会上涨，比上期提高了9.9个百分点；

• 约52.7%的受访者认为未来房价会上涨，延续了此前的悲观预期；

• 约59.4%的受访者认为未来中国GDP增速能超过5%，略高于经济的实际表现。

愿意买股票，看好A股和港股

进入2023年，全球股市的表示普遍好于2022年。投资者情绪也与市场表现一致，近75%的受访者认为A股会上涨。另外，投资者对A股的预期回报率是2.9%，其中，91%的投资者认为A股价格基本合理甚至偏低。

不过，不同类型的投资者对A股的预期存在差异，金融行业从业人员对A股的态度更为积极。87.8%的的金融业投资者看好A股的上涨趋势，接受调查的散户投资者中，这一比例为68.3%。

更大的意见分歧来自于对回报率的展望。金融业投资者对A股的预期回报率为7.6%，而散户认为A股预期回报率仅为0.8%。

不同投资者主体之间的情绪温差在一定程度上反映了经济恢复过程中的不平衡。《巴伦周刊》援引Gavekal Research的安德鲁·巴特森（Andrew Batson）给客户的一份报告中指出，中国经济复苏主要是由服务业推动的，因为有14亿人摆脱了疫情的限制，但工业和私营部门的投资并未恢复太多。

长江商学院会计与金融学教授、投资研究中心主任刘劲亦在《投资者情绪调查报告》中表示，2023年年初，“中国消费和投资得到一定释放，但目前增长的恢复情况仍然不容乐观”。

港股方面，受访投资者延续了2021年4月开始的情绪好转，上调了对港股的预期。61.2%的受访者认为港股会上涨，其中散户和金融业投资者分别为54.4%和76.5%。

但是受访者对港股预期回报率的展望低于A股，为1.3%；散户预期港股回报率为0%，金融业投资者预期港股回报率为4.3%。

从2023年前五个月的表现来看，港股跑输A股。截至5月25日，恒生指数和恒生科技指数分别下跌5.2%和10.6%。

市场观点认为，港股的持续回调主要受欧美经济体的政策变化以及银行业危机影响，令流动性和资金面承压。美联储快速加息扰动了全球市场，而《巴伦周刊》近期的封面报道指出，美联储抗通胀任务远未结束，最艰难的时期也还没有到来；与此同时，硅谷银行所引发的危机将金融行业代入了一个动荡时期，因此压力传导至港股市场，使其表现下挫。

即便对市场有所担忧，受访投资者对股票和股票型基金的投资意愿仍然大幅提高。愿意投资股票、股票型基金的净增加人数占比为63.3%，比上期提高了21.7个百分点。

避险情绪升温，房地产投资预期下降

《投资者情绪调查报告》显示，除了股票投资意愿上升外，投资者的避险情绪也有逐步增强的趋势。

自2020年以来，青睐黄金的投资者人数越来越多。2023年第一季度，愿意投资黄金等贵金属的净增加人数占比为9.8%，比上期提高了1.1个百分点，比2020年4月提高了9.8个百分点。

按投资者类别划分，愿意投资贵金属的散户净增加人数占比为8.4%，金融业投资者为12.8%。

黄金在2023年取得了不错的涨势，一度在5月初突破了2000美元的重大心理关口。不过自此之后，金价小幅下跌。《巴伦周刊》认为，金价的下一步走势将取决于市场对美联储政策和经济的预期如何演变。但是由于债券收益率、美元汇率走势和市场情绪都对它有利，黄金的价格似乎还有上涨空间。

相较于对避险资产的看好，投资者对房地产投资价值的观点正在转向。

一方面，愿意投资房地产的人数自2020年8月起持续大幅下降，2023年一季度愿意投资房地产的净增加人数占比为-27.3%。另一方面，认为未来房价会上涨的的受访者比例也在下降，本次调查为52.7%，较上期下降8.8个百分点。

即便情绪下滑，金融业受访者对房价的预期依然比散户乐观，相较于散户40.9%对房价看涨的比例，金融业投资者的这一数据高达79.3%，两者相差近40个百分点。

散户和金融业投资者的另一个分歧在于房价的预期回报率——散户受访者认为房价预期回报率为-0.7%，金融业受访者则认为是3.8%。

而无论是散户还是金融业投资者，对房价本身的看法较为一致。与城市居民的财富和收入相比，约58.2%的受访投资者认为房价偏高（散户和金融业分别为59%和56.2%），约36%认为房价基本合理(散户和金融业分别为35.2%和38.2%)，只有5.6%的受访者认为房价偏低。

对中国经济增长预期高于实际表现

在2023年一季度的投资者情绪调查中，投资者对经济增长的预期较2021年9月至2022年10月期间有所缓解，但仍低于2021年9月水平。

本期，约59.4%的投资者认为未来中国GDP增速能够超过5%，预期增长率为5.3%。

投资者对中国经济增长的预期略高于中国经济的实际增速。国家统计局的数据显示，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。

《投资者情绪调查报告》指出，与全球其他经济体相比，中国的经济情况非常不同，近三年中国企业来承受了来自自然（疫情）、国际环境和国内政策调整的三方面压力，在相当程度上抑制了投资和消费需求。因此，尽管通胀水平较低，有市场观点表现了对通缩的担忧。

然而在调查中，几乎没有受访者表示出对通缩的担忧。另外投资者对通胀的预期比较平稳，认为会发生超过6%高通胀意见占比也只有3.2%，比上期下降了0.2个百分点；对物价的预期增长率为2.7%，较上期提高了0.2个百分点。

较低的通胀率反映出当下中国经济需求的不足。刘劲指出，PPI自2021年10月以来一直在下降，到2022年10月已经落入至负增长区间。CPI增速也不高，2022年全年增长1.8%，扣除能源和食品的核心CPI更低，只有0.5%。进入2023年，通胀率仍在下降，截至2023年3月，PPI同比下降2.5%，CPI和核心CPI同比增长0.8%和0.5%。

对此，刘劲认为当前中国经济面临三方面的挑战，包括消费者信心不足、民营企业信心尚需恢复、和以美国为首的西方国家对中国贸易限制力度有所加强。

《投资者情绪调查报告》也显示，自2020年4月以来，散户和金融业投资者就中美关系对中国经济的短期影响持负面看法。而关于长期影响方面，散户更偏向正面看法，金融业更偏向负面看法。

注：长江商学院投资者情绪调查（CKISS）是由长江商学院投资研究中心主办的对资本市场投资人情绪和预期的调查。调查在全国13个重点城市展开，有效回收样本计划在1500份左右，其中，普通散户投资者1000份，金融行业从业人员500份。

文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 林一丹

编辑 | 彭韧

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