在2月即将结束之际，美股市场的动荡走势引发了投资者对今年年初以来的反弹能否持续的疑虑。 由于经济和通胀数据均超出预期，投资者不得不开始重新设定对美联储将把利率上调到多高水平的预期。 New York Life Investments经济学家兼投资组合策略师劳伦·古德温(Lauren Goodwin)在接受MarketWatch电话采访时说：“在美联储继续加息、市场低估美联储行动力度之际，股市会强劲上涨的预期已经‘站不住脚’了。” 市场参与者已经开始接受美联储的想法。美联储预计利率将在5%至5.25%的区间见顶，但1月底时，联邦基金利率期货市场预计利率将在5%下方见顶，此外，市场还预计美联储将在年底前采取多次降息行动，与美联储预测的利率峰值略高于5%且今年不降息形成了鲜明对比。 现在市场参与者开始改变自己的看法。2月3日发布的1月就业报告显示，美国新增就业51.7万个，远超预期，失业率降至3.4%，为1969年以来的最低水平。再加上1月CPI和PPI均超出预期，以及美联储更关注的通胀指标出现反弹，现在市场对利率的预期已经和1月份大不相同。 他们目前预计，美联储将把利率提高到5%以上，并至少维持到年底。现在的问题是，美联储是否会在3月份的下次政策会议上上调对利率峰值的预期。美国国债收益率回升和股市回调就体现了这一点。道指上周累计下跌2.99%，连续第四周下跌；标普500指数下跌2.67%，创下去年12月9日以来最大周跌幅；以科技股为主的纳指下跌3.33%，为三周来的第二周下跌。State Street Global Advisors SPDR业务首席投资策略师迈克尔·阿罗内(Michael Arone)在接受MarketWatch电话采访时说，这不仅是因为投资者正在接受美联储对利率的预期，还因为投资者意识到，通胀下降将是一个非常“坎坷”的过程。他指出，美联储前主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)在20世纪80年代初经历了两次衰退，才最终遏制住了失控的通胀。 当标普500指数在2月2日触及高点时，一些分析师称这是由投资者“冲向垃圾场”(dash for trash)导致的，去年最大的输家——包括具有高度投机性、没有盈利的公司的股票——在股市反弹过程中遥遥领先。这些股票去年因为美联储大举加息导致美国国债收益率大幅上升受到重创。阿罗内指出，通胀数据超出预期导致之前的“一切都发生了逆转”。此前，10年期美国国债收益率下降，美元也在走弱。他说，现在收益率再次上升，美元反弹，这意味着投机性强、波动性大的股票正在把领先优势交还给那些受益于利率上升和通胀的公司。能源股是上周标普500指数11个板块中唯一的赢家，材料股和消费必需品股也有突出表现。 古德温认为，随着经济滑向衰退，股市还有10%至15%的下跌空间。她指出，虽然科技和非必需消费品行业的财报显示利润仍相对良好，但营收增长正在减速，这种不协调的现象令人不安。除了疫情期间的赢家之外，企业在维持自己的利润率时举步维艰。 阿罗内指出，企业能否维持住利润率可能是下一个需要关注的重要问题。 目前企业的净利润率低于5年平均水平，因为企业已经失去了把上涨的成本转嫁给客户的空间。 阿罗内说：“我认为这将成为接下来股市面临的逆风，而且很多人还没有注意到这个问题。”这或许也是那些仍然享有高利润率或能够提高利润率的股票——能源股和工业股——上周跑赢大盘的原因。《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年2月26日报道“The 2023 stock market rally looks wobbly. What’s next as investors prepare for longer inflation fight.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）
