接近年底，预测未来一年的市场趋势，已经成为金融机构的必答卷。
11月3日，瑞信不同领域的主管，逐个对自己关注的领域进行了解读，从行业大势角度出发，点明了未来的机会关键点如下：
地产行业的风险一方面在家庭负债，另一方面在表外。
接下来行业方面会出现板块轮动，石油价格比煤炭更具有韧性。
芯片供应负增长会在四季度出现改善。
2022年，芯片的的需求大概会有12%的增长，原因——再库存。
2021年前9个月中国新能源汽车销量增长了185%，原因——价格下降和市场教育。
从新能源车的角度，到2025年会有25%的渗透率，到2030年会有50%的渗透率。
明年或者是在未来几年，传统的汽车公司会大量占有新能源车市场份额。
2025年中国的第三级自动驾驶和第四级自动驾驶渗透率会大幅提高到17%左右。
中国的5G资本支出在2022年会见顶，但是这只是5G前期的见顶，针对的是无线基站的建设。
云超大规模企业的支出在2021年的增长有24%，明年预计也有两位数的增长。
超大规模需求的中立数据中心复合成长率可以达到16%到17%。
未来3年中国的创新药市场的增速可以接近20%，2025年创新药市场规模可能可以达到2500亿元人民币左右。
瑞信估计中国现在在线药房的渗透率大概有14%到15%，未来10年可以达到29%；在线健康问诊的渗透率也会达到20%以上。
2021年以来，中国部分地产商出现了现金流问题，甚至实质性债务违约，造成了市场的恐慌。就目前而言，地产商投资和新开工项目已经放缓，这一风险已经下降。但是中国家庭负债近两年上升速度很快。房地产行业对中国过去几年的增长有重大贡献，但是在当下节点，如果家庭负债继续大幅度增长，将会对经济和居民的收入产生很大的问题。另一方面，经过几轮去杠杆之后，开发商资产负债表上的可见债务近两年逐渐下降，但是资产负债表之外的一些项目负债都在上升，比如说供货商的支付款项延迟等，这也让整个房地产行业比实际的负债要多，这也是一个值得焦虑的地方。房地产行业现在的问题是值得焦虑的，但是没有必要非常恐慌。中国最近的停电限电，是需求端和供应端同时出现了问题。从需求端来看，随着全球各国慢慢开放，中国的出口比较强劲，沿海地区的煤和电的消耗非常大。但是在供应端，因为环保和安全生产的压力，国内的供应受到一些影响的。而国外的供应端因为地缘政治的原因也出现了一些问题，虽然俄罗斯、印尼的煤进口是在明显增加，但是澳大利亚的煤炭进口基本上没有了，也对国内的煤炭供应造成了一定的压力。对这一问题的解决也是从需求和供应同时来做的。从供应端来看，政府开始介入，采取了一些措施，比如增产保供，放松进口，并进一步推动电力系统的改革，进一步放松了高耗能电力的价格，但从上市公司的回应来看，影响比较小，时间也不会特别长。从需求端采取的措施可能是更有效率的。很长一段时间以来，电价和煤价之间的问题是，一端已经比较市场化，另外一端还没有完全市场化。电力公司利润率很低，大部分利润都给煤矿了，这是不可持续的。近一两个星期煤价已经下来很多，接下来行业方面会出现板块轮动。从能源股的角度来说，虽然煤炭在短期政府有很多的措施改善供应的状况，但石油要改变供应比较困难，石油基本上是掌握在几家企业手里，从价格角度来说，韧性会比较强的。过去两个季度芯片的供应处于负增长的状况，在四季度就会有所改善，基本上会与销量会同比持平，主要原因是芯片供应的改善。马来西亚是主要的芯片封装基地，在疫情最高峰的时候，马来西亚日增新冠病例超过2万人，目前已经低于5000人，这使得芯片的供应大幅复苏，这是瑞信认为四季度会改善的重要原因。2022年，芯片的的需求大概会有12%的增长，这一需求的增长就是一个原因——再库存。在过去12个月，中国汽车的经销商库存下降了152万台，以中国每年2000万台乘用车的体量，150万台左右是7%的全年销量，这一7%不但造成了2021年的低基数，同时也给2022年多挪了7%的增长，所以再库存是2022年芯片增长的核心因素。2021年前9个月中国新能源汽车销量增长了185%，这一高增长有两个原因：第一是电动车价格下调。以特斯拉为例，从2020年年初至今，特斯拉model3的价格已经下降了接近6万块钱，也就是下降了20%左右；7月份的Model Y也下降了20%多。不止是特斯拉，中国2021年也推出一些低价电动车。价格下降是新能源汽车增长的一个重要因素。第二个市场教育。2021年很多造车新势力今年大量扩张了它的经销商网络，对市场进行了广泛的教育。以理想汽车为例，2020年年底它只有20家店，到2021年年底达到接近200家店，增加了10倍。大量的新店的成立，对市场会进行有效的教育，进行地域上销售的扩张，带来销量的增长。从新能源车的角度，到2025年会有25%的渗透率，到2030年会有50%的渗透率，高增长得以持续。其中传统车企会有很大的潜力。对汽车公司而言，制造电动车并不是一个特别高精尖的技术。美国过去很多年都只有三家汽车公司，但是在电动车时代，在短短两年之内出现了超过10家电动车的上市公司，从这一点证明，电动车并不是一个特别困难的技术，很多公司很快就造出电动车。明年或者是在未来几年，传统的汽车公司会大量占有新能源车市场份额，主要是有两个原因：第一个是传统汽车的电动车的专属技术的平台在明年都会上市，这些平台的产品得以投产的话，传统汽车公司可以以低成本的方式进入电动汽车市场。第二，正是因为电动车技术是一个较低门槛的技术，所以传统公司的优势，如规模效应、对质量的管控，在未来几年都会发挥出来。瑞信非常看好智能电动车，主要有两个因素：第一，成本的大幅下降，以第三级自动驾驶为例，目前整套非汽车的硬件成本需要2万块钱左右，预计到2025年会下降到1万块钱，这就会成为主流汽车可以承担的价格，因为在中国的主流汽车的价格大概是10万块钱左右，占比10%的价格是可以承受的。第二，中国不断发展的基础设施，包括智能终端建设、5G通讯网络，以及高精地图，这三个方面都有助于自动驾驶的发展。因为路越智能，车就不需要过高的要求，降低了研发的难度，同时也降低了成本。基于这两个原因，瑞信预计2025年中国的第三级自动驾驶和第四级自动驾驶渗透率会大幅提高到17%左右，到2030年会有更高的增长。中国新基建：5G网络、工业互联网、数据中心和人工智能中国的新基建是国家十四五规划的重点举措之一，包括5G网络、工业互联网、数据中心和人工智能等。5G建设肯定是一个长期性的投资，周期可能长达10年，几乎就是4G建设周期的2倍。中国的5G资本支出在2022年会见顶，但是这只是5G前期的见顶，针对的是无线基站的建设。2022年之后，5G的建设会常态化，资本支出会放缓，但是投资会转移到一些光网的更新，因为它要承载更多的数据；也会带动骨干网、承载网的发展，还有云计算、工业互联网等等应用，会提升5G的商业性。中国目前已经是全球第二大的云服务商市场，在我们来看，中国其实是有潜力追赶美国云服务市场的。根据中国信息通信研究院的预测，中国云市场（包括公有云和私有云）在未来几年预计将会实现30%的复合年增长率，其中公有云已经超越了私有云，预计公有云应该会有一个更快速的复合增长率。但是公有云受到互联网政策调控的影响，增速上有些放缓，但是长远来看，整体的上云或者是数字化的影响都会带来需求爆发。私有云的层面，随着数字化的影响，很多企业也都上云了。随着云服务日益的普及，更多类型的企业愿意转上云，混合云应该会增加在云市场里的份额。这些都会推动云基础设施的需求，瑞信预期在2022年这种趋势也会持续。云超大规模企业的支出在2021年的增长有24%，明年预计也有两位数的增长。数据中心是一个很明确的方向，肯定也会是有两位数的增长。在中国一半的数据中心是由电信运营商在运营的，另外一半就是中立的IDC服务厂商运营，在这种超大规模需求的中立数据中心复合成长率可以达到16%到17%。瑞信估计，未来3年中国的创新药市场的增速可以接近20%，2025年创新药市场规模可能可以达到2500亿元人民币左右。同时，创新药在某些领域竞争有加剧的情况，特别是在癌症治疗上有非常广泛应用的PD-1和PD-L1的药品。2021年这一市场规模约为150到160亿元人民币，国内外公司在中国获得批准的PD-1和PD-L1药品，已经有10个，但是市场规模还会持续增长，估计可以达到400亿人民币。除了政策之外，对创新药的另外一个很重要的内生的驱动力，就在于老龄化。中国60岁以上的人口占比已经为18%左右，65岁及以上人口占比估计有13%到14%左右。老龄化社会不仅加强了对健康医疗的需求，而且老年人对更加有效的创新药以及创新器材的需求也更大。即老龄化不仅让创新药的市场变得更大，整个医疗健康相关的开销也会更大，预计5年之后中国医疗健康产业相关的开销会达到12万亿人民币。医疗行业的创新不止是限于硬件，在医疗模式上也有突破，特别是医疗的数字化、互联网医疗，也有了一定成绩。瑞信估计中国现在在线药房的渗透率大概有14%到15%，未来10年可以达到29%；在线健康问诊的渗透率也会达到20%以上。在线药房的优势，不仅在于它们在疫情期间提供了不可或缺的便利性，而且和线下药房相比有显著的价格优势，就瑞信进行调查的医药的品类来说，线上的价格比线下大概要便宜20%到25%。创新药全球化作为医疗行业的一个重要的主题，瑞信对其长期前景还是看好的。《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
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