雷夫·雷森德斯(Rafe Resendes)在投资上有一件不能忍受的事情：投资者经常把“价值”和“估值”混为一谈，但两者之间的区别决定了只是投资于价格便宜的股票和识别交易价格低于其内在价值的公司之间大有不同。这就是为什么2.94亿美元的应用金融精选基金(Applied Finance Select Fund，AFVLX)能够从大多数大型价值基金中脱颖而出的简短解释，也是为什么这只成立近5年的基金在过去三年里年均回报率超过16.7% ，高于96%的同行 ，高出罗素1000价值指数(Russell 1000 Value index)4.8个百分点的原因。这也有助于解释为什么苹果(AAPL)、谷歌(GOOGL)和万事达(MA)等看似昂贵的股票是其最大的持仓，以及为什么雷森德斯(认为 Facebook (FB)具有“惊人的投资价值”，尽管其市盈率很高。“这只股票的定价就好像未来销售增长率将为负5% ，对我来说，这简直是疯了”，雷森德斯说，“他们甚至还没有开始通过 WhatsApp 和 Oculus 赚钱”，后一家公司生产虚拟现实头戴系统。
现年56岁的雷森德斯总是乐于反其道而行之。这位移民的儿子出生在俄勒冈州的一个小镇，他的父母是一名律师和学校管理人员，在古巴革命后逃离古巴，最终定居在加州的中央谷。在加州大学伯克利分校学习金融后，雷森德斯前往芝加哥大学的商学院学习。在那里，他遇到了自己的同学、未来的商业伙伴丹尼尔·奥布里基(Daniel Obrycki)。1995年，两人创办了应用金融公司(Applied Finance) ，目的是为衡量企业的经济表现而创建一个更好的模型。他们最初是一家资本咨询公司，在幕后帮助大公司了解复杂交易、资本投资和薪酬计划的经济学。作为安达信(Arthur Andersen)的独立顾问，他们帮助通用汽车(General Motors)设定了全球资本成本最低门槛，并在戴姆勒-克莱斯勒(Daimler Chrysler)内部创建了一个股票交易市场，为其100多个部门进行估值。雷森德斯和奥布里基最终将业务转向投资研究，并迅速在基金经理、对冲基金、银行和其他机构客户中赢得了追随者。2004年，他们创建了一个由50只低于其内在价值的大盘股组成的模型投资组合，由具有财富复利成长记录的管理团队来进行管理。 这就是应用金融精选基金(Applied Finance Select fund)的基础，该基金于2017年初推出，费用比率为1% 。这只基金定位于行业中性，始终持有50只股票。雷森德斯夫妇和他的团队根据量化因素（即每个行业内部的内在价值排名）和基础研究确定了这50只股票。他们进行内在价值排名的关键因素之一是他们所说的“经济利润率”，即一家公司的资本回报率与其资本成本之差。雷森德斯表示，大多数量化价值投资模型都没有恰当地考虑到企业投资(如研发或技术)与长期盈利能力之间的关系。他表示，一个更好的衡量内在价值的方法是，问问管理层是在创造还是在破坏价值，以及在多大程度上创造了价值。 例如，2011年，当谷歌的母公司 Alphabet 市盈率高于平均水平时，该团队将其加入了模型投资组合，但他们的内在价值估计表明该股票被低估了。虽然股价从那时候开始已经上涨了900% 以上，但是雷森德斯认为其股价仍然被低估，潜在上涨幅度超过13% 。“从一开始，我们的目标就是回答两个问题: 一个公司的经济表现如何，以及这个公司到底值多少钱”，雷森德斯说，他自己的雇员所有制公司总部设在芝加哥，尽管大多数员工在疫情爆发之前就开始远程工作了。总体而言，雷森德斯认为市场并不像许多投资者(尤其是价值投资者)所坚持的那样昂贵。他表示: “如果我们研究罗素3000(Russell 3000)等公司每只股票的内在价值，并将其与市场交易情况进行比较，我们会说，市场价格的确偏高，但还没到需要大幅调整投资组合的程度”。 该基金的换手率低得令人难以置信。自成立以来，该基金持股最多的10只股票中，有7只一直在该基金中。当团队做出卖出股票的罕见决定时，通常是因为一只股票的内在价值排名低于该板块的50% (仅仅满足这一个条件还不会自动引发抛售，负责该股票的分析师也会参与决策)。例如，在2020年8月，该团队决定出售长期持有的英伟达（NVDA）股票。当2011年他们将英伟达加入到投资组合模型中的时候，该股的交易价格经拆股调整后约为每股3.50美元。当股价经拆股调整后达到132美元附近时，他们卖掉了这支股票，当时他们对内在价值的估计是129美元。雷森德斯表示: “我们仍然认为英伟达前景广阔，但它的价格中包含的期望对我们来说太高了”。取而代之的是半导体设备供应商 KLA (KLAC)。他表示: “想想加利福尼亚的淘金热时代，如果英伟达、英特尔(INTC)和德州仪器(TXN)是淘金者，那么 KLA 就是李维斯牛仔裤”。当时它的股价在208美元左右，它的内在价值是271美元。该股最近的交易价格在320美元左右，但因为该公司将设备销售与提供高额经常性收入的咨询服务结合起来，KLA 的内在价值也有所上升，公平估值达到了420美元，。汽车零部件制造商 Aptiv (APTV)的情况也类似，该基金在2018年初买入该公司。这只股票也上涨了，但是它的交易价格比内在价值低了20% 。“我们不知道谁最终会成为电动汽车市场的赢家，但无论如何，我们相信，Aptiv 提供了一种投资于全球汽车行业电动化改造的相对高回报、低风险的方式。文|《巴伦周刊》撰稿人萨拉·麦克斯（Sarah Max）《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2021年8月20日报道“Facebook Stock Is ‘a Screaming Value,’ Says This Top-Performing Fund Manager.”。（本文内容仅供参考，投资建议不代表《巴伦周刊》倾向；市场有风险，投资须谨慎。）（本文仅供读者参考，并不构成提供或赖以作为投资、会计、法律或税务建议。）
