攻防兼备
文 |瑞银财富管理全球首席投资总监Mark Haefele
编辑 |吴海珊
2021-06-29 08:58:33
无论从战术还是战略上,我们都认为中国股市的回落为投资者提供了在更低价位建仓的机会。我们预计2022年中国企业盈利增速有望达到15%左右,远高于全球的8%。我们还注意到,中国股市的市盈增长比率(PEG) 低于1倍,看起来颇具吸引力。

您可能注意到,有些动物的眼睛位于头部两侧,比如鸡、羊和斑马,而另一些动物的眼睛则位于前方,比如狼、老虎和猫头鹰。第一类动物的重点是不被吃掉,因此更注意周围和背后的事物。第二类动物则更注重对空间深度的感知能力,这对于其四处游走来捕捉猎物至关重要。

对于投资来说,看清前方的道路至关重要。如今,当我们环顾四周和身后时,将看到经济重启、通胀上升、股市波动率位于疫情爆发前至今的最低水平。而如果我们向前看,则会发现不一样的景象。

首先,虽然我们预计美国和欧洲经济将成功重启,但最佳机会正转向亚洲,后者的疫苗接种进展正在对本地区市场产生积极影响。我们看好在今年上半年表现落后的日本股票,因目前该国每天有超过1%的人口接种疫苗。疫苗进展和感染率降低也在提振印度市场。与此同时,我们预计明年中国企业的盈利增长强劲,中国股票将从中受益。

其次,随着基数效应消退以及疫情引发的供给问题得以解决, 通胀将从当前的高位回落。这也将缓解各国央行采取更激进措施的压力, 我们预计实际利率将继续为负值。因此,投资者需要寻找机会来维持购买力及获得回报。就收入型资产而言,我们看好美国和亚洲高收益信用债、精选派息股票以及“另类收益”策略。我们认为,美国和亚洲超大型科技股短期内缺乏有利催化因素。不过,我们在以下领域看到了机会:欧洲的数字经济领军企业;顺应5G、金融科技、绿色科技和健康科技等潮流的中小型公司以及数字订阅服务方面的公司。展望更远的未来,通胀前景仍不明朗,美联储已表明通胀有可能持续更长时间。为抵御长期通胀,我们看好价格合理的优质成长型股票(Q-GARP)、私募市场基础设施领域的机会以及大宗商品。

最后,过往经验告诉我们,波动性将在未来某个时候归来。投资者可利用低波动时期做好准备,可采取的策略包括:利用期权和结构化投资来减轻下行风险,对某些上涨明显的股票进行获利了结,以及分散投资于对冲基金等。

为通胀回落和美联储的反应做好准备

5月份美国消费者价格指数(CPI)同比增长5%,创2008年以来最高。欧元区CPI增长2%,为2018年10月以来最高。亚洲工业品出厂价格也在以十多年来最快的速度上涨。

展望未来,我们预计,美国通胀将从5月的5%回落。通胀下降意味着美联储不会迫于压力而缩减资产购买规模或提高利率。美联储最新公布的“点阵图”(反映联邦公开市场委员会(FOMC)成员利率预测)暗示,联储可能会在2023年加息,但市场已经计入2023年第一季度加息的预期。

政治也是一个考量因素,而这支持我们关于美联储将在更长时间内保持宽松政策的观点。鲍威尔的任期将于明年年初届满,有关他未来去向的公告可能最早在今年夏末或秋初发布。在一定程度上,政治动态将使美联储更注重就业增长和短期内经济“炽热运行”。我们注意到,近几个月来,美联储已将“广泛和包容性”就业纳入其政策目标。当然,上述通胀观点也不无风险。我们最早要到秋天才能知道通胀是否得到控制,因此可能不时会出现通胀“恐慌”。

寻觅经济重启机会

我们对通胀、疫情和政策动态的观点引导我们寻觅经济重启和复苏的机会。发达国家的疫苗接种继续推进。美国已有65%的成年人至少接种过一剂疫苗。在欧盟主要经济体中,已有约45–50%的人至少接种过一剂疫苗,住院人数也在下降。防疫限制措施逐渐被取消,在德国和法国,零售和娱乐出行数据比疫情前的水平低13-14%,而零售销售已经高于疫情前的数字。在英国,与Delta变异毒株有关的病例数再度增加,促使政府将最后阶段解封措施的执行时间推迟了四周。鉴于现有疫苗对Delta变异毒株仍有效力,因此这可能仅会对经济产生很小的影响,我们预计不会再推出额外的限制措施。

我们认为,能源股、金融股和美国中小盘股还有更多上行空间。美国能源股目前的估值仍然只计入了布伦特原油价格达到55-60美元/桶的预期,而我们对布伦特油价到9月底的预测是78美元/桶,到年底的预测是75美元/桶。我们仍然预期10年期美国国债收益率将在年底走高。随着劳动力市场持续复苏,且经济完全重启,预计10年期美债收益率将达到2%。6月份的FOMC会议暗示美联储可能在2023年较预期更早开始加息,也支持我们认为债券收益率可能会上升的看法。收益率走高、收益率曲线趋陡以及贷款损失准备金减少,应会在下半年支持金融股。从市盈率来看,美国中小盘股相较于大盘股的估值接近20年低点,而中小型企业的盈利增长可能至少在2022年前跑赢大型企业。

不过,我们认为今年下半年亚洲经济重启主题的上行潜力最大。部分亚洲经济体在第二季度遭遇新一波疫情,尤其是印度,该国在5月中旬的单日新增病例数超过40万例。部分亚洲经济体也收紧了限制措施,比如印度、新加坡和台湾地区等。

我们预计,今年下半年亚洲股市将取得强劲表现,主要受到中国和日本两大市场的带动。无论从战术还是战略上,我们都认为中国股市的回落为投资者提供了在更低价位建仓的机会。我们预计2022年中国企业盈利增速有望达到15%左右,远高于全球的8%。我们还注意到,中国股市的市盈增长比率(PEG) 低于1倍,看起来颇具吸引力。人民币走强亦会为股市带来额外支持。鉴于强劲的盈利增长和具吸引力的估值,我们预计日本股市将表现出色。

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