市场在第一季度因为“通货再膨胀”的憧憬经历了惊涛骇浪，受通胀急速上涨迫使美联储提前收紧宽松政策的憧憬所影响，美国十年期国债收益率由2月初的1%水平，大幅攀升至14个月以来最高水平1.74%，带动美元指数反弹至93水平。股市大幅波动，一直凭高增长吸引资金买入的科技股和纳斯达克指数一度被大幅抛售，非美货币全线向下，黄金更一度跌至1683美元/盎司。

不过，刚进入第二季度，市场走势似乎就全线反转，美元指数急速回落至92下方，美债收益率回落至1.6%下方，黄金目前已反弹至1780美元/盎司，原油价格重返64美元/桶。

造成市场形势反转的原因是什么? 当前的市场形势能否在二季度延续呢?

通胀憧憬的“买预期、卖事实“现象

美国总统拜登上台后即通过了1.9万亿的经济刺激方案，加上疫苗接种持续利好经济复苏，同时美联储自去年推出史无前例的购债计划，这些都导致“通胀再膨胀”的炒作不断升温。去年3-4月尚处于疫情爆发初期，通胀基数相对较低，市场于是一直憧憬美联储或因通胀急速上涨，而提早收紧宽松政策，甚至提早加息时间表。

“通货再膨胀”的憧憬可以说是2021年一季度的主题，全球债券都被大幅抛售，欧债、美债收益率节节上升。资金因此重投美元怀抱，非美货币向下，“抗通胀”资金转而追捧美元而不再投向零息的黄金，美股也因担忧流动性收紧而回调，其中高估值的科技股指数，纳斯达克指数更是明显下挫。

结果一如市场所料，3月份欧元区的通胀率指标，消费者物价指数 (CPI)达到1.3%，创一年新高。3月份美国的CPI通胀率也是超越了美联储政策目标，达到2.6%，更是超越了市场预期的2.5%。

不过，在欧美通胀数据出台后，全球债券收益率却调头回落，其中美国CPI通胀率超越市场预期的当天，美债收益率就出现了“卖事实”的现象，明显回落至1.61%水平，美元指数更应声跌破92水平，美股则是愈升愈高，纳指其后不但收复失地，更再创历史新高。

更重要的是，美联储等主要央行面对上涨的通胀率并没有任何大反应，市场的“缩表加息”幻想正式破灭，美元指数目前已回落至91水平附近。

通胀确实存在 商品价格将持续上扬

虽然短期急速上涨的通胀率难以转变美联储等央行的政策立场，不过，由刺激方案、央行放量放水等因素所导致的物价通胀却是实质性的。年初至今，大宗商品几乎全线向上，美国原油期货 WTI原油和布伦特原油都分别大涨26.4%和26.1%，铜价上涨21.6%，铁矿石上涨20.1%，汽车制造的原材料钯金更是突破了历史新高，上涨16.9%。除了原材料类大宗商品上涨外，粮食价格也大幅上涨，玉米价格自年初至今更是上涨29.2%，升幅更甚。

受惠于刺激方案和全球央行的量宽政策未来一段时间持续存在，同时经济复苏带动经济需求上升，消费品和原材料价格将有进一步上涨的空间，相信今年第二季度大宗商品的上涨形势将不会改变。

其中，油价近期虽然受欧美疫情再次恶化，印度疫情突破新高等消息所影响，市场对经济复苏步伐放缓的忧虑对油价造成压抑，油价自年内高点回落。不过，我们看到3月欧美的经济数据，不论是就业率、采购经理人指数 (PMI)、工业产出率等表现都十分亮眼，这反映了目前的疫情恶化暂时没有对经济复苏的步伐造成很大阻碍，经济需求依然继续，也就是说大宗商品包括油价的上涨趋势预料仍能延续。

在供应方面，OPEC+已落实5-7月将逐步增产，但同一时间沙特将在5-7月额外减产，整体增产幅度依然在市场接受范围内。虽然经济需求提振原油需求，但以近期OPEC+的表态来看，尤其是沙特的立场，似乎更希望控制产量引导油价缓步上涨。

技术上，美国原油期货WTI 的上涨趋势线非常完整，早前突破了57-62美元区间，再次重回上涨轨道，预料第二季油价有望进一步突破年内新高，甚至重上70美元水平。

受油价带动，加拿大成为首家收紧宽松的主要经济体

受油价上涨影响，加拿大央行成为第一个宣布缩紧购债规模的主要经济体央行，并暗示2022年下半年有可能加息。

加拿大作为全球第四大石油出口国，石油出口是加拿大经济的重要支柱，加拿大央行最近将2021年经济增长预期提升至6.5%，这表态反映其对原油价格和疫情后的经济复苏有明确把握。作为首家宣布收紧宽松政策的主要经济体央行，加拿大央行更有可能进一步成为首家开始加息周期的主要经济体央行，预期加元也将在中短期持续强势并领先G7货币，美元/加元也将持续向下。

资金需要“抗通胀”避难所，黄金将再受追捧

今年一季度，因市场一直憧憬“通货再膨胀”将迫使美联储提前收紧宽松政策，美债收益率上涨持续利好美元，同时“抗通胀”的资金因憧憬美联储加息而追捧美元。黄金虽然作为稀有资产，但由于去年上涨幅度较大，加上其是零息资产，而遭遇大幅抛售，3月初金价更低见1683美元/盎司，达到一年的低点。同为贵金属的白银也在3 月底低见24美元/盎司。

不过，目前“通货再膨胀”的幻想已告破灭，美元目前中期内已无法再次成为“抗通胀”的避难所，但在全球央行超宽松政策持续的情况下，全球资金充裕，物价将持续上涨。根据2008年后的量化宽松经验，预料并不会出现恶性通胀，但资金仍将继续追捧“抗通胀”资产，黄金预料将再次受到“抗通胀”的资金青睐，有望再次向上。

进入第二季度后，黄金的涨势可说是相当凌厉，自在1683美元/盎司筑成双底后，目前已突破了下降趋势线并形成一浪高于一浪的格局，黄金有望在短期内收复1800美元/盎司，如通胀数据在未来几月持续高企下，黄金更有望进一步挑战1923美元/盎司。