在很小的时候，查克 · 巴斯（Chuck Bath）和奥斯汀 · 霍利（Austin Hawley）都学会了长期买入并持有进行投资。

65年前，巴斯的祖父留给他的母亲一小部分埃克森美孚(Exxon Mobil，股票代码: XOM)的股票，直到今天仍然留在家里。霍利说他的曾祖父1918年购买的俄亥俄州玛丽埃塔人民银行（Marietta Peoples Bank）的股票，现在是人民合众银行（Peoples Bancorp）的股票，仍然被一些亲戚持有。

作为价值70亿美元的钻石山大盘基金(Diamond Hill Large Cap fund，DHLAX)的联席经理，他们已经好几代人没有持有纸质股票了，但他们亲眼见证了复利回报的力量。霍利表示，这种理念驱动着他们的管理哲学: 随着价格朝着公允价值估计的方向上升，以低于内在价值的价格购买优质公司，并持有这些公司，在很长一段时间内能提供更好的回报。

他补充道: “也许比股价的上涨幅度重要的是，以低于内在价值的价格购买股票，可以为任何你犯错的时候提供一个安全边际和风险缓冲”。

该基金被晨星(Morningstar)评级为黄金级，它的费用比率低于平均水平0.96% ，换手率22%也相对较低。它轻而易举地击败了罗素1000价值指数(Russell 1000 Value index) ，并且在1年、3年、5年和10年的时间尺度内，一直保持在前四分之一的水平。

现年65岁的巴斯自2002年(几乎自2001年成立以来)就担任该基金的联席经理，43岁的霍利则在2015年被任命为助理投资组合经理，2017年被任命为联席经理。在加入钻石山之前，巴斯是全国保险公司的投资组合经理。霍利在2008年加入钻石山之前，一直是 普特南投资（Putnam Investments）的股票分析师。他们的公司总部在俄亥俄州的哥伦布市。 

两人都是非常令人信服的基金经理，持有约50至60只股票。目前他们的投资组合有49家公司。巴斯表示，他们寻求的是内在价值持续增长的商业模式，尤其是那些拥有强大竞争优势以支持超额回报的公司，例如进入门槛较高的公司，或者成本竞争较低的特许经营公司。

当巴斯和霍利与他们的分析师团队一起研究公司时，他们着眼于资本的增量回报和随着时间的推移投资的潜在增长，并计划至少在未来五年内保持股票。他们根据股票价格的内在因素对这种观点进行定量测试，而他们的公允价值模型则基于一段时间内的预期现金流。霍利表示，他们是立即收购一家公司，还是将其列入购物清单，取决于估值。

他表示: “我们在愿意支付的价格方面有一套真正的纪律”。

他们许多最成功的投资买入都有一阵子了，比如第一大持仓雅培公司（Abbott Laboratories ，ABT)，是在2006年首次买入的。它在诊断、营养、医疗设备和其他领域拥有强大的特许经营权，推动了增长，而且管理团队在资本配置和资产剥离方面很有天赋，当他们不适合的时候，巴斯说。他补充称，这是一项“稳步、不引人注目的增长”的业务。

巴斯表示，他们持有的第七大持仓手百事公司(PepsiCo，PEP)被投资界所广泛误解。他们喜欢它的菲多利(Frito-Lay)部门，该部门几乎占其营业收入的一半。长期以来，该部门业绩良好，市场份额持续增长。他补充称，百事饮料业务通过收购和分销跟上了饮料消费的变化，比如几年前收购佳得乐(Gatorade)。该公司强劲的资产负债表也使其能够积极采取行动，他表示: “当公司遭遇未知的打击时，它可以采取战略行动，将其转化为利益，而不是有害的包袱”。

该基金在2015年增加了谷歌母公司 Alphabet 的持仓，霍利表示，许多人并不认为它是一只传统的价值股。当时，谷歌面临着从台式电脑到移动电话的搜索业务转型。联席经理的研究表明，关键的结构性驱动因素并没有改变，比如广告客户和用户数量最多，而这些驱动因素在向移动设备过渡的过程中也不会改变。当时，他们的模型显示，该公司的股价折扣颇具吸引力。 

当谈到出售一只股票时，两人会使用三个因素: 如果它的价格不再包含公允价值的折扣，如果他们发现一只股票的竞争对手的投资机会更好，或者如果它的内在价值在缩水。

在2019新冠病毒疫情爆发之初，这个团队出售了他们在美联航控股公司的股份。他们担心这家航空公司没有足够的资产负债表来度过危机，并认为利润丰厚的商务旅行者不会很快开始飞行——这就是价值缩水的一个例子。他们用出售所得中的一部分收购了排名第8的迪斯尼公司(Walt Disney，DIS) ，这是另一个与旅游业相关的老牌公司，他们认为这个公司更有能力走出疫情。

巴斯表示，当优质股票不受青睐时，该基金的表现将不如人意。2010年的情况就是如此。当时随着经济迅速复苏，周期性很强、质量较差但价格低廉的股票表现良好。

即使在股指接近历史高点的情况下，联席经理们仍然在寻找买入机会。巴斯表示，尽管投资者纷纷买入一些知名股票，但仍有大量股票在第一季度遭到抛售，至今价格仍未恢复。

霍利表示，多数基金经理利用利率来估算未来的现金流，过去10年的低利率导致大盘股相对于正常市盈率的估值处于历史高位。自疫情爆发以来，利率进一步下降。但巴斯表示，他们并不需要利用当前的最低利率来折现现金流，以找到合适的购买目标。

他表示: “我们正在找到有吸引力的投资标的来买入，因此我们不必扩展我们的估值指标来做出某种不得已的投资决定”。

翻译 | 小彩

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2020年9月9日报道“Why a $7B Fund Is Holding On to Disney and Alphabet Stock”。

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