图 | 沙特阿美官网
备受期待的沙特阿美公司(Saudi Aramco)首次公开募股在即,沙特阿拉伯周末宣布,计划出售其国有石油公司沙特阿美1.5%的股份,估值在1.6万亿到1.7万亿美元之间。这一估值低于沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼(Mohammed bin Salman)最初预计的2万亿美元,但仍高于许多华尔街分析师的预期。
在这样的估值下,沙特政府将通过IPO筹集约240亿至260亿美元,成为有史以来规模最大的IPO之一。由于每年派息至少750亿美元,沙特阿美公司的股息收益率将在4.4%至4.7%之间。
尽管沙特阿美公司规模庞大、分红诱人,但一些投资者一直对是否应该投资这家公司犹豫不决。不同于私人控股的西方同行,沙特阿美公司自上世纪70年代以来一直由沙特政府控制。沙特政府在该公司IPO后仍将是大股东,如果油价升至每桶70美元以上,沙特阿美公司需要向沙特政府支付大部分税收(高达45%),作为特许权使用费。
这听起来可能有些冒险,但沙特阿美公司并不是第一家向公众出售部分股份的国有石油公司。 在过去的40年里,超过12家国有石油公司在欧洲、中国、俄罗斯、巴西和其他新兴市场进行了IPO。现在好消息是: 投资者通常会因参与此类公司的上市发行而获得回报。
投行伯恩斯坦(Bernstein)的分析师尼尔·贝弗里奇(Neil Beveridge)研究了过去几十年,15家部分私有化的国有石油公司,发现其中80%的公司在上市后的前五年表现优于当地股票指数。
贝弗里奇在11月19日的一份报告中写道,大多数公司在首次公开募股后,资本支出显著增加,这些支出帮助推动了更高的产量和更强劲的收益增长。上市之后,油价上涨也能提振了公司收益。最后不得不提的是,大多数私有化的国有石油公司在上市后提高了派息率,这使得它们对收益投资者更具吸引力。
但该板块公司的良好表现记录并不意味着沙特阿美公司没有风险。
贝弗里奇写道: “尽管私有化的历史总体上是积极的,但从历史中汲取的一些教训可能并不完全适用于沙特阿美公司。”
首先,大多数的部分私有化改革发生在20世纪90年代和21世纪初,作为更广泛的经济改革的一部分,其中许多国家从21世纪初油价上涨中获益。但这次不一样。
随着全球经济放缓,国际能源机构(the International Energy Agency)几次下调了今年的石油需求增长预期。华尔街目前预计,长期油价将维持在每桶60美元左右,这意味着整个石油行业的收益增长有限。
对于大多数其它国有石油公司而言,产量通常会在IPO后增加。然而,对沙特阿美公司来说,石油产量将受到欧佩克(OPEC)政策的影响更大。为了将油价保持在理想的水平,沙特阿拉伯及其盟国经常根据全球供需预期调整产量。目前,欧佩克及其盟友已经达成了一项协议,承诺每日减产120万桶,该协议将于明年3月到期。欧佩克将于今年12月初召开会议,决定明年的配额。据报道,沙特阿拉伯正敦促其它成员国进一步削减配额。而沙特阿美公司需要遵守这一决定。
稳定的油价和受限的产量,都限制了沙特阿美公司的中期收益和股价增长。投资者可能仍然会因为这只股票诱人的股息收益率而蜂拥买入,但不要指望它的股价会很快涨得更高。根据贝弗里奇的估计,每年750亿美元的股息支付将接近收益支付率的80%。虽然这是业内最好的,但进一步改善的空间有限。
翻译 | 小彩
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《巴伦》(barronschina)原创文章,未经许可,不得转载。英文版见2019年11月20日报道“National Oil Producers Tend to Do Well After an IPO. Why Saudi Aramco May Be Different.”。
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