摄影 | 《巴伦》ioulex
《巴伦》最近与一月份“巴伦圆桌会议”的成员通了电话。以下是旧金山帕纳索斯投资公司(Parnassus Investments)旗下帕纳索斯核心股票基金(Parnassus Core Equity fund)的首席投资组合经理托德•阿尔斯滕(Todd Ahlsten)的最新投资观点和选股建议。
《巴伦》：托德，市场将走向何方？
托德·阿尔斯滕：今年的股票价格已经超出了我们所有的预期。地缘政治和经济增速放缓一直是不利因素，但美联储(Fed)在货币政策上的鸽派立场，以及中美贸易协议达成的希望，压倒了消极情绪。市场预计，美联储下半年(在降息方面)的力度将相当大。但是，这些刺激因素正在被股市消化。考虑到最近的价格和估值变动，我们已经获得了下半年的远期回报。
在相当长一段时间内，市场环境可能会趋于平缓，因为我们会去看企业能否实现盈利预期，股票能否增长到目前的估值水平。标准普尔500指数今年以来已经累计上涨了19%。欧洲经济增速正在放缓。德国国债收益率为-37个基点(1个基点是0.01%)。10年期美国国债收益率约为2%。人们很难描绘出一幅对股市(至少是市场指数)极为看好的画面。但是，购买能够通过两个完整的商业周期产生内在价值的持久性企业，是我们正在努力解决的问题。
《巴伦》：你在1月份的圆桌会议上挑了一些不错的股票。更新一下，再来一轮你会推荐什么股票？
托德·阿尔斯滕：我们继续持有所有我们推荐的公司，它们是长线。电子设计公司Cadence Design Systems(CDNS)和新思科技(Synopsys，SNPS)这两家公司今年开局不错。随着客户设计出更复杂的芯片和设备，对这两家公司软件和硬件的需求继续加速。这两家公司第一季度的收益都超过了预期。它们拥有定价权和签订长期协议，因此尽管存在贸易冲突，它们仍能实现增长。
提供医疗信息技术的美国公司Cerner(CERN)也有了一个良好的开端。该公司致力于提高营业利润率，管理层希望在今年年底达到20%的利润率，明年年底达到22.5%。在1月份“巴伦圆桌会议”结束后，激进对冲基金Starboard Value也参与进来，这导致了董事会的改组。我们认为这是一种进步。除了利润率的增长，Cerner还承诺回购股票并派发股息。他们刚刚赢得了一份美国退伍军人管理局(Veterans Administration)的合同，这份合同的规模已经开始扩大。在接下来的四年里，这份合同可以每年增加2.5亿美元的收入。该公司拥有净现金，正在优化其资本结构。
《巴伦》：你怎么看待林德(Linde，LIN)这只股票？
托德·阿尔斯滕：这家大型工业天然气公司一直是一个可以长期持有的公司。这只股票今年表现不错。林德今年的预期盈利增幅在9%到13%之间。现在的林德集团是通过美国工业气体巨头普莱克斯(Praxair)和德国林德的合并而创建的，在合并的第三年可以实现高达9亿美元的成本协同效应。林德还受益于该行业产能增加有限所带来的定价顺风效应。我们认为，由于该公司的积压的大量库存、定价能力和成本协同效应，未来几年的营运利润率将有所提高。
至于迪士尼(Disney，DIS)，其首席执行官罗伯特-伊格尔(Robert Iger)的远见卓识怎能不让你印象深刻呢？在该公司4月份的“分析师日”上，迪士尼对其流媒体服务Disney+提供了更清晰的说明，预计到2024财年末将拥有6000万到9000万用户，包括旗下ESPN+和Hulu在内的其他网站也在增加订阅用户。
《巴伦》：有哪些新股推荐呢？
托德·阿尔斯滕：当然。Trimble(TRMB)拥有110亿美元的市值，它是一家工业技术公司，专注于销售建筑、农业、卡车运输和测量等领域的硬件和软件。例如，使用它的技术可以帮助农民节约用水，减少农药的使用。这就是ESG(环境、社会和治理)组成部分。Trimble有助于提高土地的生产力，降低建设成本。它在帮助工业终端市场数字化方面处于独特的地位。总的目标市场是500亿美元。
几周前，我们会见了Trimble的首席执行官史蒂夫·伯格伦德(Steve Berglund)，认为他有一个很好的策略。自从他1999年上任以来，公司收入以每年14%的速度增长，营业收入以每年20%的速度增长。他创造了很多价值，拥有一支优秀的团队，并且正在将大型市场数字化。鉴于Trimble的经常性软件订阅收入和可观的增长前景，该公司目前20倍的预期市盈率过低。Trimble拥有深厚的客户关系、忠实的客户和广阔市场份额。
我的第二个选择是英伟达(Nvidia，NVDA)，该公司股价已从去年的峰值水平大幅下跌，这是我们反向押注的一部分。该公司的市值为970亿美元。英伟达销售图形处理芯片(简称GPU)，用于数据中心和游戏产品。去年10月，该公司股价为290美元，市盈率为37倍。然后，一个加密货币的赌注产生了反效果，GPU的库存积压，他们进行了产品转型(编者注：除了游戏业务对GPU的需求，加密货币用户还大量够买GPU“挖矿”，然而去年随着加密货币价格下跌，市场对GPU的需求量随之骤降，导致大量库存)。市场对贸易争端的负面情绪也对该公司造成了损害。
《巴伦》：什么能刺激英伟达反弹？
托德·阿尔斯滕：你需要一点争议来获得一个好的机会。在上述两个选择中，英伟达受到了更大的误解。该公司的预期市盈率约为25倍。我们的平均成本约为150美元，略低于该股最近的160美元。英伟达最好的日子即将到来，机会是巨大的。在过去的10年中，英伟达在研发上花费了130亿美元，为CUDA软件系统奠定了基础。大约有一百万人正在开发基于CUDA软件的GPU。这使得英伟达有一条非常宽的护城河。
在英伟达的分析师日上，该公司还谈到了其医疗保健和医学成像平台Clara。它是由英伟达的软件栈驱动的。这就是所谓的领域依赖的专业知识，它可以给公司提供一个长期的发展道路。英伟达的GPU将进入数据中心、超级云计算、人工智能应用、机器学习、自动驾驶汽车等领域。这不仅仅是一家半导体公司，而是一家硬件和软件公司。
该公司首席执行官黄仁勋(Jensen Huang)最近访问了我们，并分享了他将英伟达打造成一家平台型公司的长期愿景，这家公司的应用范围涵盖经济的许多不同领域。如果你是一个3至10年期的投资者，这可能是一项非常棒的资产。如果中美达成了一项贸易协定，经济状况良好，那么它可能会更快开始发挥作用。长期上涨之势是如此之好，以至于你可以应对一些短期波动。
《巴伦》：既然你是一个以ESG为导向的投资者，那么英伟达的ESG案例是什么呢？
托德·阿尔斯滕：数据中心消耗大量能源。英伟达的GPU和CUDA在帮助降低能源需求方面正取得长足进展。在社交方面，英伟达是一个非常棒的工作场所。黄仁勋致力于多样性和包容性。员工是忠诚的。这家公司有一个很好的董事会，多年来一直有良好的治理。
《巴伦》：谢谢你，托德。
翻译 | 小彩
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《巴伦》2019年7月12日报道“Why Nvidia Stock Will Rebound After a Brutal Stretch, According to a Fund Manager”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。
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