《巴伦》最近通过电话采访了1月份圆桌会议的成员。以下是总部位于波士顿的Delphi Management创始人兼总裁斯科特·布莱克(Scott Black)的最新投资观点和股票选择。

《巴伦》：股市会继续上涨吗？还是这轮牛市会很快失去动力？

斯科特·布莱克：当前股市估值水平非常高。我估计，标准普尔500指数今年的每股盈利将为158美元，较去年的151.60美元增长约4.2%。这意味着股市目前市盈率约为19倍。华尔街的普遍预期盈利为163.59美元，考虑到美国和全球经济增长放缓，这似乎不太现实。

但这并不意味着股市必须下跌。

是的。投资者在期盼两件事：他们希望美中贸易争端得到解决，同时债券市场正在消化今年降息一次的预期。特朗普总统试图将美联储政治化，但是(美联储主席)鲍威尔做得很好。美联储应继续关注核心通胀率(目前为1.8%)和整体失业率(3.7%)，并根据这些数据做出降息决定。如果贸易纠纷得到解决，即使股市估值已经很高，市场也可能大涨。更有可能的是，利率将会降低，因为美国经济正在放缓。

值得注意的是，尽管标准普尔500指数已经从2018年12月的低点上涨了超过25%，但与2018年1月的高点2872.87点相比，该指数仅高出4%。套用莎士比亚的话来说，这是一个充满喧嚣和愤怒的故事，但毫无意义。

他本可能成为一个杰出的市场评论员。

关税争端和盈利增长放缓抑制了减税带来的一次性利好。此外，大盘股主导了增长。罗素1000指数(Russell 1000)过去一年的累计回报率为9%。代表小盘股估值的罗素2000指数下跌了6%。这是一个很大的差距。基于过去三年，情况也是如此。今年，微软(MSFT)股价上涨了35%，苹果(AAPL)上涨了27%，Facebook(FB)上涨了50%，Netflix(NFLX)上涨了40%。Visa(V)上涨33%，万事达卡(MA)上涨了45%。指数基金正在推动大盘股上涨。

像你这样的小盘股价值投资者该怎么办？

要改变一贯的风格是很难的。我们试图以物有所值的价格买入成长型公司股票。我今天想说说两只这样的股票。基美公司(Kemet，KEM)目前的股价为18.08美元，低于一年前的30美元。该公司是电容器领域的领导者，电容器是每块电路板都有的零件。电容器控制电流，它们是电压调节器。基美是钽电容器行业的领先制造商，市场占有率超过50%。AVX(AVX)和威世科技(Vishay Intertechnology，VSH)也是该领域的大公司。

基美有5890万股完全稀释的股票，市值为11亿美元。股息为每股20美分，股票收益率为1.1%。我对截至2020年3月31日财年的业绩分别进行了保守和乐观的模拟。通常情况下，该公司的平均售价每年下降约6%。保守估计，基美可以创造13.9亿美元的收入。17.2%的运营利润率可带来2.39亿美元毛利。扣除利息支出和约2.08亿美元现金及等价物收入后，我得出的结果是2.31亿美元。税率为26%，所以净利润是1.71亿美元，也就是每股盈利2.9美元。

乐观的观点是什么？

假设股市继续上涨——顺便说一句，基美在中国市场的业务量非常小。如果销量增长超过10%，平均销售价格下降6%，那么收入将增长4%，达到14.4亿美元。用同样的算法，我们得到了2.44亿美元的税前利润和每股3.10美元的净盈利。以每股盈利3美元的中间值计算，该公司的股本回报率约为25%，市盈率为六倍。本·格雷厄姆(Ben Graham，被认为是价值投资之父)会很高兴看到这样的股票。该股的市净率为1.7倍。净负债是8600万美元，你不必担心资产负债表。

基美有四大业务板块。钽电容器占总收入的41%；陶瓷占27%；电解薄膜占15%；最近收购的日本公司Tokin占17%。Tokin制造磁性元件、传感器和驱动器。电解薄膜业务做得不好。它处在盈亏平衡点上下，因为该行业的定价一直不好。基美服务于各种行业，包括汽车、电信、计算机、工业、医疗、航空航天和替代能源。客户包括思科(CSCO)、西部数码(WDC)、苹果公司和斯伦贝谢(SLB)。公司宣称的目标是在未来五年内每年产生5%的有机收入增长并进行收购。Tokin增加了2.4亿美元的收入。半导体市场一直处于低迷期，但基美为各种终端市场制造各种各样的设备。这只股票预期市盈率只有六倍，便宜得相当于免费。

你的另一个选择是什么？

Triplepoint Venture Growth BDC(TPVG)是一家总部位于门洛帕克的商业发展公司。这有点像我在1月份推荐的Hercules Capital(HTGC)。Triplepoint已经存在很长时间了。这只股票的交易价格是每股14.23美元。市值为3.53亿美元。该公司每股支付1.44美元的股息，收益率为10.1%。与许多商业发展公司不同，TriplePoint可以通过内部产生的现金流来支付股息，这能让投资者安心。该公司股价正好接近每股净资产值。债务权益比率为0.46。股本回报率约为12%。它的加权平均数组合收益率(包括债务投资的预付款)是16.5%，而它的全部债务成本是5.5%。

Triplepoint拥有29家投资组合公司和86笔贷款。它与最大的风险投资公司合作，包括红杉资本、Kleiner Perkins，以及最近合作的Highland Capital Partners和 Accel。它向Facebook、Square(SQ)、YouTube(Alphabet的一个子公司)和Workday(WDAY)等风险投资支持的公司提供贷款，在某些情况下还通过行使认股权证持有股份。

请给我们讲讲业绩数据。

没问题。去年，TriplePoint投资业务净利润为6260万美元。预计今年将达到7700万美元。商业发展公司支付给母公司TriplePoint Capital的基本费用和激励费用约为24%，即1850万美元。销售成本、一般开支和管理费用将为550万美元，利息费用约为1160万美元。这意味着2480万股完全稀释股份的总净利润为4440万美元，即每股1.67美元。华尔街预期每股盈利1.57美元，略低于我的预期。据我估算，这支股票的市盈率约为8.5倍。这是一个不断增长的专营业务，并且是参与风险投资业务的一种有趣方式。至于贷款账目，该公司有一笔220万美元的不良贷款，可能会收回部分损失；还有一笔690万美元的不良贷款，相当于资产的1.6%。按行业细分，软件业约占投资组合的26%；金融服务约占18%；建筑材料和建筑设备约占9%；网络安全约占7.1% ；电子商务约占7%。

你在1月份推荐了五只大盘股。这次你为什么选择小盘股？

许多大盘股已经反弹。物美价廉的股票已经被精挑细选过了。许多规模较大的公司都有国际市场业务，并正在受到贸易争端的影响。汽车零零件和科技公司的大部分供应链已经中断。我们持有联邦快递(FDX)很久了，而这只股票已经大幅下跌。我们考察了一些卡车联运公司但没有买进，因为他们依赖加州长滩、洛杉矶、西雅图等地的进口业务。现在我推荐这些不同类型的公司，这些公司都有相当不错的业务。

非常感谢。谢谢，斯科特。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月16日报道“Small-Cap Stock Picks for an Expensive Market, According to Delphi’s Scott Black”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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