摄影／《巴伦》 ioulex


《巴伦》最近对参与了《巴伦》1月份投资圆桌会议的成员进行了电话回访。以下是高盛(goldman Sachs)驻纽约顾问总监兼高级投资策略师艾比•约瑟夫•科恩(Abby Joseph Cohen)的最新投资观点和建议。艾比的工作不是挑选股票，除非另有说明，否则她推荐的股票都是从高盛分析师的推荐中挑选出来的。

《巴伦》：艾比，你觉得投资前景如何？

科恩：有两件事正在发生，一个是我们在关注的整体经济和企业部门情况；另一个是政府政策的重点和政策的潜在变化。我们清楚地看到经济在放缓，不仅仅是在美国，在其他地方也是一样的，最重要的是欧洲和中国的经济也在放缓。中美贸易争端在中国造成了严重的影响，也正在对欧洲造成不良影响，当然欧洲也有自己的问题。我们也看到了美国国内资本支出的下降，以及企业在如何处理其供应链方面的不确定性。他们是应该继续在中国建造供应链还是在其他地方建造，又或者是在美国？我们还看到新屋开工数下降，以及消费者信心指数的快速变差。 结果是，尽管2018年我们的国内生产总值(GDP)增长相对较好，约为3%，同时我们认为2019年的GDP增长率将在2.5%左右。 但是第二季度很有可能会下滑到1.5%左右。

《巴伦》：考虑到失业率很低，这样的经济增长令人很惊讶。

科恩：就业状况持续改善，但这只是我们关注的问题之一。(失业率)2019年年底可能在3.7%左右。我们也非常关注劳动力参与率和工资情况。对于那些受过教育、有技能或两者兼具的人来说，失业的人数迅速下降并保持在较低水平，同时薪资增长也不错。而那些处于用工需求量不是很大的行业的人们，仍然面临着较大的问题。这超出了对收入不平等的讨论，比如讨论最富有的1%的人，以及1%中最富有的十分之一的人。我说的是那些没有跟上经济结构变化的人ーー那些习惯于从事制造业工作而不是从事先进制造业工作的人，以及那些生活在某些特定地区的人，无法做到像其他地方的人一样好。

《巴伦》：到年底，美国经济将走向何方？

科恩：(高盛首席经济学家)扬•哈祖斯(Jan Hatzius)预计，下半年经济形势将开始有所好转。我们现在预计，联邦基金利率将在7月下调25个基点，9月可能还会下调25个基点。我们还认为，美联储的资产负债表修正可能会放缓，而且我们可能会看到，近几个月来一直保持中立的美联储可能会变得更加宽松。但一定程度上的经济放缓不会影响资金成本。如果资本支出的增长趋于零是出于对关税问题的担忧，那么无论是降低利率还是降低资金成本不会改变这一点。

在过去的10年中，货币政策被赋予的任务比正常时期多得多。在奥巴马执政期间，当我们试图从金融危机中复苏时，因为国会的顽固、阻拦等原因，财政政策不能采取补救措施。而现在我们现在已经进行了大幅的减税，但这似乎只是为经济提供了短期的动力。而实施这一政策的决策者曾希望资本支出能够长期得到改善。但事实并非如此。此外，还有一些事情可以在中期完成，但是还没有完成。

《巴伦》：比如说呢，什么是可以在中期完成的？

科恩：我们在技能培训和教育方面没有跟上新经济的步伐。在美国经济历史上，经济被打乱时，各级的政府机构帮助人们进行重回工作所需的培训。但这次并没有发生这种培训。此外，在以前的转型时期，雇主会让工人参加再培训项目；这次我们几乎看不到这种情况。我们看到州政府和主要地方政府在推动社区学院建设方面取得了一些进步，社区学院已经开始增加开支。它们正在提供一些培训，但令人担忧的问题是，如果由学术机构来进行培训，可能会出现技能与岗位不匹配的情况。而我们需要培训计划和实际工作需要相吻合。

《巴伦》：所有这一切将把股市推向何方？

科恩：我们的策略师将标准普尔500指数年底的目标定为3000点，2020年的目标定为3100点。 股票市场对两个因素作出反应：基本面和政策。在基本面方面，我们的战略团队认为，以12个月为基准，美国股市大致处于公允价值(也许略低于应有水平)。然而，出入并不大。如果对贸易争端的担忧持续下去，将会是个问题，因为那将会对投资者心理和对资本支出的产生抑制作用。投资者如此关注贸易，以至于都没有真正关注美国的预算问题。美国没有为从10月1日开始的新联邦财政年度作出预算，美国需要尽快提高债务上限。如果这个问题得不到解决，我们将面临美国政府停摆或部分关门的可能性。这对股市来说不是个好兆头。我们已经看到外国投资者对美国国债的需求正在减少。预算摊牌将为非美国投资者对美国公债失去信心提供另一个理由。

《巴伦》：投资者该去投资什么呢？

科恩：我给出三个建议，包括一个交易所交易基金(ETF)，虽然高盛全球投资研究没有覆盖ETF。我只是以此为例。它是SDY(SPDR美国红利ETF)。我喜欢它，因为它跟踪的是标准普尔1500指数(S&P1500)挂钩，这意味着它可以涵盖中盘股和小盘股。

《巴伦》：这只ETF在这轮上涨行情中几乎被排除在外。

科恩：这就是我的观点。如果市场波动增加，就像2018年11月和12月那样，中小型股就可能跑赢大盘股。在这种情况下，大盘股真的会被抛售，因为这些股票往往流动性更强，持有量更大。这不是一个市场加权指数。顾名思义，它偏向于高股息的公司，并且是多样化的。其最大的持股仅占其投资组合的2.4%。需要强调的是，我们的研究分析师并不跟踪ETF，因此我们也不推荐ETF。

《巴伦》：我们也注意到了这一点。

科恩：ETF也是一个很好的价值投资品。接下来，我将提到我在五月份《巴伦》的ESG圆桌会议上讨论过的一只股票——Denso(6902.日本)。从2017年到2018年初，投资者对电动汽车的预期非常高。如今这种热情已经降低，但在当投资者沉寂在电动汽车的兴奋之中时，汽电混合动力汽车几乎被遗忘了，尽管它们卖得很好。Denso为混合动力市场的领导者丰田汽车(Toyota Motor)提供生产这些车辆所需的许多核心部件。Denso生产的许多零部件，最终经过改造都可以用于纯电动汽车。然而，混合动力汽车的生意还会持续一段时间，因为全电动汽车所需要的电池还不够便宜，不足以吸引消费者将它用做轿车和SUV的动力，除了一些高端消费者。能够催生消费者大量需求的价格，还需要5年到7年的时间才能达到，而且消费者通常希望在三年或更短的时间内得到回应。

《巴伦》：Denso有什么风险吗？

科恩：一个是中国和美国的经济增长放缓。此外，Denso一直在大力投资于研发，这影响了其短期盈利前景。但我们认为这是一只相当有吸引力的股票，股息收益率也不错。它是一家日本公司，它的财政年度计算截至于3月。截止2020年3月财年的股息收益率为3%，截止2021年3月财年的预估股息收益率为3.5%。虽然我们对当前财年的收入预期与市场预期一致，但我们预计，2022财年该公司的收入将明显高于市场普遍的预期，达到501.2日元/股(合4.62美元)。

《巴伦》：你的第三个建议是什么？

科恩：礼来公司(Eli Lilly，LLY)。和美国的其他医疗保健公司一样，礼来公司的日子并不好过。人们对未来的医疗保健政策非常紧张。但礼来公司的新产品将帮助它克服一些担忧。 这些产品的目标是像糖尿病，癌症，疼痛管理和免疫类等疾病。我们的分析师预测2019-2022年该公司的每股收益的复合年增长率为14.6%，而市场普遍预测为12.3%。我们的分析师预计该公司收入的复合年增长率约为6.7% ，而普遍预测为5.4%。

《巴伦》：艾伯维公司(ABBV)最近宣布以630亿美元收购艾尔健公司(Allergan)。 礼来也会成为并购的玩家吗？

科恩：我们的分析师认为，这项大型制药公司和大型生物公司的合并案即将进入尾声。在分析师看来，即便没有大规模合并，礼来的生产线看上去相当不错。礼来公司已经进行了一项补强型收购，收购了Loxo Oncology公司。

谢谢，艾比。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月12日报道“The Economic Opportunity Washington Is Missing Right Now, According to Goldman Sachs’ Abby Joseph Cohen”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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