摄影 |《巴伦》ioulex

《巴伦》最近与1月份“巴伦圆桌会议”的成员通了电话。以下是纽约投资公司Eagle Capital Partners普通合伙人梅丽尔•威特默(Meryl Witmer)的最新投资观点和选股建议。

《巴伦》：梅丽尔，你觉得年中的市场怎么样？

梅丽尔·威特默：在我看来，股票估值到处都是。一些最近上市的股票存在泡沫，而工业化程度更高的公司却在低估值中苦苦挣扎。告诉我中国正在发生什么，我会告诉你市场将会做什么。美国民主党也有可能在2020年大选中胜出，但我认为目前的候选人对市场不利。我们正在寻找能够提供下行保护的股票。

《巴伦》：这在任何市场上听起来都是明智的。 最近哪些股票吸引你？

梅丽尔·威特默：我有三个选择。首先是一个大型股，对我们来说是一个新头寸：摩根士丹利(Morgan Stanley，MS)。目前该公司已发行股票17亿股，股价为43美元。第一季度末，其账面价值仅为43美元，有形账面价值为38美元。去年，该公司公布每股收益为4.73美元，由于一次性税收优惠，我们将其调整为4.60美元。因此，该股受到账面价值和收益的良好支撑。

摩根士丹利的两个主要业务部门是投资银行和机构交易业务，以及财富管理。投资银行创造了大约55%的税前收入，财富管理创造了大约40%。鉴于其固定的客户基础、经常性收入和长期增长前景，财富管理业务确实被低估了。政府已经降低了对摩根士丹利的资本金要求。这就释放了用于股票回购和股息的资金，超出了我们的预期。

在投资银行，收益可能会因为首次公开发行(IPO)、并购交易和固定收益交易市场的不同而出现季度间波动。然而，截至2018年，在过去的三年中，摩根士丹利的投资银行这一部分税前收入分别为51亿美元、56亿美元和62.6亿美元。如果从一年的时间来看，而不是从一个季度来看，情况会稳定得多。

《巴伦》：你喜欢管理层吗?

梅丽尔·威特默：是的。摩根士丹利的首席执行官詹姆斯•戈尔曼(James Gorman)于2010年1月上任，他的管理非常严格。他真的理解并控制风险。假设继续以当前水平回购股票，摩根士丹利的收益到2020年将增至每股5.30美元左右。我们的税前收入假设是112.9亿美元。在我们的假设内或之上，每10亿美元中，摩根士丹利的盈利敏感度约为每股50美分。我们股票的目标价在60美元以上。这是一项非常好的业务，股息收益率为2.8%。 

因此，我们预计该股未来两年的总回报率将达到40%以上，而实际账面价值将为下跌提供支撑。而且，如果业务有所增长，或者监管部门对资本金要求有所放松，将会有更多的上升空间。该公司还拥有良好的贷款业务，它继续增长，并带来净利息收入。摩根士丹利实力雄厚，经营良好。

《巴伦》：你的预测在多大程度上取决于市场的持续上涨？

梅丽尔·威特默：如果市场下跌，这将损害部分资产和摩根士丹利在财富管理方面的费用。但是，如果市场随着时间的推移以平均速度增长，从长期来看，它们的年收益应该会攀升到7%左右。

我们的下一个推荐是：LafargeHolcim，它在瑞士的交易代码是LHN。该公司是一个全球性的水泥生产商，垂直整合到集料、预拌混合料和其他建筑材料。它是2015年法国的拉法基公司(Lafarge)与瑞士豪瑞公司(Holcim)合并的产物。亚洲、欧洲和北美各占集团盈利能力的四分之一左右，其余为南美、中东和非洲。

该公司目前股价为48瑞士法郎(约合48.29美元)，市值为300亿美元。他们正在出售一些资产，在出售之后，他们的债务将在年底降到120亿美元左右。考虑到不同的企业文化、杠杆化的资产负债表和膨胀的成本结构，这次合并相当困难。他们需要更换领导层，于是在2017年末，他们引进了一位才华横溢的首席执行官简•杰尼斯奇(Jan Jenisch)。他曾经是建筑材料和汽车产品公司Sika(SIKA.瑞士)的首席执行官，在Sika他有很好的业绩记录。 在担任首席执行官期间，Sika的股票年复利率为28%。他培育了一种企业文化，明智地分配资本，并通过收购获得高回报。 

在拉法基，他通过关闭多余的总部，取消了层层管理，将责任下放到工厂层面，从成本结构中节省了4亿美元。他还做了一件有趣的事情：他们每年分红一次。如果股东愿意，他允许他们接受打折的股票，而不是现金。

《巴伦》：这听起来很不寻常。

梅丽尔·威特默：是的，但这是一个好主意，因为它对每个人都是公平的，而且它能使你的资产负债表更快地达到它应该达到的水平。这帮助该公司偿还了大约9亿美元的债务。 Lafargeholcim是该行业唯一一家资产负债表稳健、可投资的公司。几乎所有其他公司的杠杆率都很高。在操作上，他们处于有利的位置。

北美市场的基本面良好，水泥价格超过每吨100美元。我们认为对住房和基础设施工程的需求被压抑。在欧洲，水泥价格约为每吨85美元，但各国的价格差别很大。在亚洲，拉法基的主要业务是通过中国和印度两家上市公司进行的。

《巴伦》：你预期的收益是多少？

梅丽尔·威特默：拉法基2019年每股收益为3.42美元，每股自由现金流为4.76美元。我们的模型假设未来会以4%的增速温和增长，与公司3%到5%的目标一致。 到2021年，拉法基可以产生约5.65美元的自由现金流。我们认为这只股票的市盈率为12到13倍，即每股68瑞士法郎到73瑞士法郎。

《巴伦》：你的第三个选股推荐是什么？

梅丽尔·威特默：那就是福克斯公司(Fox，FOXA)，它是在迪斯尼收购21世纪福克斯(21st Century Fox)资产时，从21世纪福克斯剥离出来的。福克斯的交易股价约为36美元，旗下经营有线电视台，尤其是福克斯新闻(Fox News)和福克斯商业新闻(Fox Business News)，以及福克斯电视台和电视网。它还拥有福克斯体育(Fox Sports)、FS1、FS2和Big Ten Network等体育电视网。

《巴伦》：我们应该注意到，福克斯董事长鲁珀特•默多克(Rupert Murdoch)也是《巴伦》母公司新闻集团(News Corp.)的执行董事长。

梅丽尔·威特默：福克斯首席执行官拉克兰·默多克( Lachlan Murdoch，即鲁珀特·默多克的儿子)曾表示，福克斯的运营结构相对简单。该公司一半的收入来自合同约定的、不断增长的联盟关系，另一半来自广告。在广告收入中，70% 来自现场新闻和体育。

在我看来，这使得福克斯的节目在竞争中不那么容易受到竞争。不管你的读者是否喜欢，福克斯新闻是一种现象。它的收视率非常高。这是半个国家必看的。福克斯商业频道的玛丽亚•巴蒂罗姆(Maria Bartiromo)拥有获得独家采访的强大能力。福克斯新闻的格雷格·古菲尔德(Greg Gutfeld )在周六晚上有一档喜剧的节目，我认为它可以和《周六夜现场》(Saturday Night Live)相媲美。

《巴伦》：所以你在周六晚上也看这个节目？

梅丽尔·威特默：没有，但我录过他的节目。即使你没有有线电视，你仍然可以从流媒体平台获得福克斯的好处，而福克斯仍然可以获得收入和收益。收入和收益将由不断增长的会员费推动，使得福克斯成本增长带来的收益下降变得不那么明显。(成本增长源于)在2020财年(截至6月)，电视制作业务增长和福克斯国家频道(Fox Nation)加大投资，以及将世界摔角娱乐节目(World Wrestling Entertainment )引入福克斯电视台的成本。

之后，你会看到盈利增长。福克斯在截至2019年的财政年度的息税折旧摊销前利润应该在25亿到26亿美元之间。我们预计，到2022财年，这一数字将增长到28亿至30亿美元。

从现在到2022年，福克斯将产生数十亿美元的自由现金流，他们拥有Roku(ROKU)公司7%的股份，以及洛杉矶一处目前租给迪士尼的有价值的工作室。这些资产和其他资产以及现金使每股价值增加了6到9美元。作为剥离的结果，福克斯还有一个避税保护伞，所以它将在15年内每年支付最低限度的税收，比如每年3亿美元。

我们认为这只股票的估值是不错的。鲁珀特•默多克最近在公开市场以每股35美元左右的价格收购了价值约2000万美元的股票。我们认为，福克斯的股价在几年内可能达到45美元至50美元，而福克斯强劲的现金流为其提供了下行保护。

谢谢，梅丽尔。

翻译 | 小彩

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《巴伦》2019年7月12日报道“‘The Specter of a Democratic President Is Bad for the Market,’ Investment Manager Says”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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