《巴伦》最近打电话给我们一月份圆桌会议的成员。以下是投资公司Ariel Investments负责国际和全球股票的首席投资官鲁帕尔·巴汉萨利(Rupal Bhansali)的最新投资观点和股票选择。她还在该公司纽约办公室担任投资组合经理。她写作的书籍《非共识投资：当其他人都错的时候做对》(Non-Consensus Investing: Being Right When Everyone Else is Wrong)将于10月由哥伦比亚大学出版社出版。

《巴伦》：鲁帕尔，接下来等待投资者的会是什么样的状况？

鲁帕尔·J·巴汉萨利：美国经济和成长型股票可能会令人失望。是时候从FAANG转换到MANG了。(编者注：FAANG指的是美股五大科技股，包括Facebook、苹果、亚马逊、Netflix和谷歌母公司Alphabet。)

什么是MANG？

MANG包括我在2019年圆桌会议上讨论过的两只股票：米其林(Michelin，ML.法国)和生物制药公司吉利德科学(Gilead Sciences，GILD)，以及食品零售商阿霍德德尔海兹(Ahold Delhaize，ADRNY)和诺基亚(Nokia，NOK)的A类股及B类股。

啊，你发明了你自己的缩写。

没错。这四只股票的共同点是它们普遍不受欢迎。这与Facebook(FB)、亚马逊(AMZN)、苹果 (AAPL)、Netflix(NFLX)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL)等拥挤交易、估值过高的股票相反。我是一个反向投资者，但更重要的是，我是一个内在价值投资者，MANG股票的市盈率都在10到12倍之间，股息收益率约为4%到5%。

而且他们不会面临监管风险。

还不会面临Netflix和苹果可能面临的竞争威胁。

在我们深入探讨MANG股票之前，让我们先谈谈大趋势。你为什么会预计增长将放缓？

人们低估了过去十年中国对全球GDP增长的贡献程度，而要进一步提高经济增长率的办法已经不多。人们普遍认为，中国经济增长放缓是由于与美国的贸易争端造成的，但真正原因是中国经济所依赖的信贷增长的巨大回落——从2018年中期开始，同比出现了40%的回落。在过去10年，信贷增长超过四倍，银行系统资产从10年前的大约9万亿美元增长到了今年第一季度的41万亿美元。对比一下，美国银行业的总资产约为18万亿美元，日本约为10万亿美元。

这是怎么发生的？

中国政府重视稳定。为了刺激就业增长和足够的GDP增幅以推动中国经济所需的工资上涨，中国政府别无选择，只能依靠不断创新高的信贷增长。这实际上是全球金融危机的副产品——这场危机冲击了规模庞大的中国出口，突然之间，政府不得不将中国经济的重点转变到国内消费上来。显然，要实现这一目标，必须有大量的零售消费支出。房地产行业也必须增长，而消费者不得不借入大笔首付款，因为房价已经上涨太多。从出口转向国内消费需要收入增长，而信贷增长推动了收入增长。现在，我们看到了这种方法的局限性。

传统观点认为，中国是一个高储蓄率国家。但实际上，银行存款并没有增加，银行贷款却有所增长。因此，该体系没有足够的储蓄来实现信贷增长。过去，中国拥有国际收支盈余和巨大规模的外汇储备来保护其货币，但现在两者都失灵了，而其财政赤字约占GDP的4%。

所以中国的情况不那么乐观。这对美国股市有什么影响？

当经济增长令人失望时，股市往往会调整。最大的调整将出现在FAANG股票和其他成长型股票上，因为失望情绪和风险没有反映在那些股价中。我预计今年股市整体调整幅度将达到两位数。 另一方面，我青睐的MANG股票估值风险较低。

当2001年互联网泡沫破灭时，一些新经济股票的调整幅度超过75%。在2001-2002年带来回报的是资源、房地产和铁路等旧经济股票。因此，即使存在问题，你仍然可以通过股票赚钱；你只需要投资于不同类型的股票——那些不受欢迎、估值有吸引力、资产负债表风险较低的股票。就像我刚给你的清单上的那些。

你预计这种大调整会在什么时候出现？

今年下半年。在你们2019年1月的圆桌会议上，我是唯一一个提到经济衰退风险很高的人。当时大家对我的观点不屑一顾。好吧，现在人们认为这种可能性大大提高了。美国、中国和德国的采购经理人指数(PMI)一直令人失望，其他一些指标看起来也很黯淡。1月份的时候，人们还在等待加息。现在，他们正在等待降息。这一切都发生在非常短的时间内。

现在让我们回到MANG。

阿霍德德尔海兹在美国和荷兰经营超市。该公司专注于销售新鲜食品和易腐商品，这些业务是最能抵御亚马逊竞争的。亚马逊在2017年收购了全食超市(Whole Foods)后，许多食品零售商的股票遭受重创。人们预想亚马逊能够降低全食超市的价格。但相反的情况发生了，使得全食超市把市场份额拱手让人。

阿霍德的市盈率约为12倍，股息收益率为3.5%。该公司实施的股票回购相当于再提供3.5%的收益率。因此，总的来说，股东每年可以得到7%的自由现金流收益。阿霍德拥有强劲的资产负债表。该股下跌了大约4%，这是一个特别有吸引力的机会。

对于前手机业务巨头，芬兰的诺基亚，你喜欢它什么呢？

诺基亚被误解了。几年前它出售了手机业务，现在只生产电信设备，比如基站，这些设备服务于全世界的电话网络。作为一家领先的电信设备公司，它是这场贸易争端的潜在受益者。

特朗普政府试图禁止华为进入西方通信网络。这将如何影响诺基亚？

华为的损失可能使诺基亚受益。我们预计诺基亚将实现两位数的盈利增长。其股票预期市盈率为12倍，股息收益率为4.5%。而且公司的资产负债表上有净现金。诺基亚将从5G技术的推广中获益，这才刚刚开始。

然而，盈利可能不稳定，因为电信设备资本支出可能会在某个季度某个地区大幅缩减。好消息是，诺基亚在上半年已经经历了这种支出放缓和收入增长不及预期的情况。预计下半年将开始一个持续多年的复苏期。

你对这些股票的目标价是多少？

对不起，我不发这些东西。但你会很容易从我推荐的股票中得到两位数的投资回报。

可以说说你对吉利德科学和米其林的最新评价吗？

为了进行防御性投资，个人投资者正转向必需消费品和公用事业板块。这种做法是错误的，因为这些板块过于拥挤并且估值过高。另一方面，米其林被视为非必需消费品类股，但轮胎是消费者的必需品。你必须每隔几年换一次。因此，人们对目前这家公司的估值是把它当做一家高度依赖经济周期的公司，尽管它是一家必需消费品公司。

吉利德也是一家必需消费品公司，它有时同样被贴错了标签。该公司的现金流主要来自其艾滋病药物业务，这些药物用于治疗一种慢性、威胁生命的疾病；患者必须在余生中接受吉利德公司的艾滋病治疗以求生存。该股的市盈率为10倍，股息收益率为3.7%。吉利德是另一只没有达到必需消费品公司市盈率水平的必需消费品股票。这是一个反向投资的机会。

谢谢你，鲁帕尔。

翻译 | 小彩

版权声明：

《巴伦》2019年7月12日报道“Why China Is a Bigger Problem for the Global Economy Than You Think, According to a Portfolio Manager”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。

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