摄影 | 《巴伦》ioulex
《巴伦》最近与1月份“巴伦圆桌会议”的成员通了电话。以下是纽约投资公司Epoch investment Partners的首席执行官兼联席首席投资官威廉·普利斯特(William Priest)的最新投资观点和选股建议。
《巴伦》：你一直在谈论全球化的终结。 现在情况如何？
威廉·普利斯特：我们生活在一个地缘政治风险很高的时代。自1989年以来，全球化使得企业利润率翻了一番，但现在这部电影正在倒退。柏林墙倒塌后，随着亚洲，特别是中国，加入了全球金融体系，带来了充足的劳动力但没有技术或资本，美国享受了巨大的劳动力套利机会。
在很大程度上，这已经结束了。复杂供应链的重新布局和发展也是全球经济增长和利润率提高的一个重要因素。较低的利率和税收也是原因之一。随着全球化的推进，摆脱贫困的人比以往任何时候都多。
然而，中美之间似乎正在酝酿的贸易争端，却是一场两败俱伤的提议。关税实际上是由征收关税的国家支付的。这场贸易争端可以被视为中国和西方之间，或者是国家资本主义与拥有个人权利和机会的自由市场资本主义之间冷战的开端。
竞技场是贸易，但利害攸关的是价值观。许多事情表明，我们已经与中国进入了一场冷战，而且这场冷战可能会持续很长时间。
《巴伦》：短期内，对美国经济和投资者有何影响？
威廉·普利斯特：全球经济正在放缓，随着我们进入今年下半年，企业可能会暗示，收益将低于预期。降息似乎是板上钉钉的事，降息是一个合理的预期。
技术在其中扮演着重要角色，它具有高度的通货紧缩性。如果你用技术代替劳动力和资本，或者用比特代替原子，就像我们这里所说的那样，你的利润率甚至可以在收入不变的情况下上升。如果你用技术代替实物资产，你的资产周转率就会上升，你的每一美元资产的销售额也会更高。
与我们交谈的每一家公司都在试图创造一种轻资本(capital-light)的商业模式。随着你的资本需求下降，派息率可能会上升。分红的前景确实很好。
《巴伦》：你对长期利率的展望是什么？
威廉·普利斯特：人口结构、生产率以及科技作为通货紧缩力量的强大影响都表明，利率将在更长时间内保持在较低水平。如果劳动力和生产率增长率较低，那么全球国内生产总值(GDP)的实际增长率将较低，那么提高利率的理由是什么呢？你在大宗商品价格中看不到这一点。我们对股票的前景有点悲观，但对股息的前景则不然。
《巴伦》：请更新一下你的1月份精选股吧。
威廉·普利斯特：我们继续推荐飞机发动机制造商Safran(SAF.法国)。这只股票表现不错，前景非常好。我仍然喜欢Hexcel(HXL)，这是一个航天材料的供应商。另外，作为我们最喜爱的行业之一，航空航天业的前景依然强劲。
接下来，我们仍然喜欢工业天然气公司林德(Linde，LIN) ，到目前为止，这家公司的业绩也不错。武田制药(Takeda Pharmaceutical，4502.日本)股价略有上涨，我们预计在未来12个月左右的时间里，它将成为一只优秀的股票。武田制药在1月份完成了对Shire的收购。该公司将进行大规模资产出售，用出售所得偿还债务。武田制药从现在起可能还会有25%到50%的上涨空间。
谷歌母公司Alphabet(GOOGL)的股价相对平稳。该公司不善于资本配置，但这是一个很好的公司，有15%至20%的增长空间，即使监管可能会加强。最后，自1月份的“巴伦圆桌会议“以来，陶氏杜邦公司(Dow DuPont)拆分为了三家公司：杜邦(DuPont，DD)、陶氏(Dow，DOW)和科梯瓦(Corteva，CTVA)。总体而言，头寸略有下降。
我的推荐就是这些。现在有更多有吸引力的公司可以买进。
《巴伦》：这样的话，我们来听听有哪些。
威廉·普利斯特：首先是美高梅国际集团(MGM Resorts International，MGM)，该集团经营博彩、酒店和娱乐度假村，其中包括美国的贝拉吉奥大酒店(Bellagio)和美高梅大酒店(MGM Grand)。美高梅国际集团还拥有美高梅中国控股公司(MGM China Holdings，2282.香港)56%的股份，该公司经营着澳门美高梅酒店(MGM Macau)和澳门美狮美高梅酒店(MGM Cotai)。
美高梅是美国拉斯维加斯市CityCenter开发项目的合作伙伴，也是美高梅成长地产(MGM Growth Properties，MGP)的大股东。MGP是一家房地产投资信托公司，拥有许多处博彩地产，包括美高梅在拉斯维加斯大道(Las Vegas Strip)的许多赌场，以及大西洋城百佳塔(Borgata)赌场。
最后，美高梅拥有位于美国内达华州天堂市(Paradise, Nev.)的竞技场T-Mobile Arena42.5%的股份，这里是美国国家冰球联盟(National Hockey League)的拉斯维加斯金骑士队(Vegas Golden Knights)的主场，以及2个高尔夫球场。
在澳门美狮美高梅酒店开业之前，大约64%的收入来自拉斯维加斯，14%来自美国其他地区的地产，22%来自美高梅中国公司。美国业务占综合Ebitda (未计利息、税项、折旧和摊销前利润)的64%左右。国内度假村一半以上的收入来自非博彩业务。美高梅在拉斯维加斯经营着大约25%的酒店客房。
宏观背景支撑着美国和中国收入的持续增长，新项目和扩张将继续创造价值。对娱乐和活动的更多地关注，尤其是在拉斯维加斯，也将证明能够提高收入。
从长远来看，美高梅在拉斯维加斯的资产处于有利地位，有利于扩建会议场地，并为拉斯维加斯突袭者橄榄球队(Las Vegas Raiders football team)建造一座新体育场。我们期待Ebitda利润率的扩大，市场营销投资回报率的提高，以及运用数据分析来提高劳动效率。
今年下半年和2020年，应该会开始节省开支。随着资本支出的下降，更高的Ebitda预计将转化为强劲的自由现金流。大部分主要项目已经完成，包括耗资33亿美元的澳门美狮美高梅酒店。
当杠杆比率低于净负债与Ebitda比率的4倍时，投资者可以通过增加股票回购和提高股息来预期更高的现金回报。该股目前的收益率约为1.8%。期待美高梅降低其业务的复杂性，包括将其房地产货币化和(或)稀释其在房地产投资信托基金中的权益，这将使业务的不同部分得到更合理的估值。
获得大阪(日本)博彩牌照的可能性将增加额外的好处。如果Ebitda的估值为10至11倍，那么该股的股价将升至35美元左右，相比于目前29美元左右的股价。
《巴伦》：你还喜欢哪只股票？
威廉·普利斯特：Centene(CNC)是另一个受欢迎的股票。它是医疗补助和医疗保健市场的领先健康保险公司。根据该公司最近宣布的WellCare Health Plans (WCG)收购案，Centene在2019年预计将实现1000亿美元的收入，Ebitda为50亿美元，并在全美50个州为2300万人提供保险，使其成为美国第五大医疗保健保险公司。
我们认为，在市场份额增长和州一级医疗补助计划向私人保险转化的推动下，该公司能够维持在高个位数的有机增长率。Centene拥有业界领先的80%的RFPs(提案请求)成功率。未来3年，经营杠杆率和协同效应能在每年带来15至30个基点(每个基点相当于百分之一个百分点)的利润率增长。除此之外，Centene还是一个行业整合者。
《巴伦》：是什么推动了WellCare的收购交易？
威廉·普利斯特：Centene 认为，这笔交易将在未来三年创造7亿美元的协同效应，并为公司提供一个具有战略价值的医疗保险平台。管理式的医疗保险每年增长约7% ，随着人口老龄化和婴儿潮一代越来越多地选择由商业保险公司管理的医疗保险计划Medicare Advantage，而不是由联邦政府管理的传统医疗保险。
由于投资者担心潜在的全民医保法案，Centene 股价仅为2020年预期收益的10倍。我们认为这些担忧是没有根据的，股价应该更接近该公司5年平均市盈率的16倍。预计Centene在2019年的每股收益为4.37美元，明年上升到4.92美元，2021年上升到5.60美元。预计WellCare的收购交易将于2020年上半年完成。
《巴伦》：谢谢你的最新消息。
翻译 | 小彩
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《巴伦》2019年7月12日报道“A Cold War With China Has Already Started and Could Last a Long Time, Investment Chief Says”。《财经》获道琼斯旗下《巴伦》（Barron's）在中国大陆独家授权，原创文章未经许可，不得转载。
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